凯赛生物业绩下滑股价破发：多个在建项目存“达产进度不及预期风险”

近期，凯赛生物半年报出炉。报告期内公司实现营业收入10.3亿元，同比下降20.05%；归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元，同比下降28.12%；扣非后净利润为2.03亿元，同比下降39.46%。

资料显示，凯赛生物于2020年8月12日在科创板上市。IPO前夕，凯赛生物营收和净利润维持高速增长，而上市后却出现大幅波动。2020-2022年，凯赛生物营业收入同比增幅分别为-21.87%、46.77%和3.28%，净利润同比增幅分别为-4.43%、29.94%和-6.97%。

贡献逾九成收入的产品下游需求疲软

对于上半年业绩下滑，凯赛生物给出的解释是，主要受长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降，一次性成本费用增加所致。受此影响，凯赛生物的管理费用同比上升了38.5%。

据了解，长链二元酸系列是凯赛生物的主要产品之一。上半年，该产品产生的合同收入为9.39亿元，占总收入的比例超过91%。

海通国际在近期研报中指出，由于销量受下游需求疲软影响，预计凯赛生物2023-2025年归母净利润分别为5.57亿元、7.87亿元、10.75亿元。其中前两年与此前的预测相比下滑幅度均超过40%。

西部证券也在近期研报中提到，凯赛生物作为合成生物学龙头，考虑到当前公司下游行业需求较差，整体销量不及预期，调整公司2023-2025年归母净利为6.16亿元、8.54亿元和12.73亿元，对应当前PE为58.2/42.0/28.1x，下调为“增持”评级。而在今年5月份的研报中，西部证券维持凯赛生物的“买入”评级。

尽管面临下游需求较差等窘境，但凯赛生物的产能依然在扩大。目前，凯赛生物年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目正在建设中，目前投入进度是35%，预计2023年12月可达预定可使用状态。

寄希望于生物基聚酰胺

除了长链二元酸系列产品，凯赛生物还生产和销售生物基聚酰胺等，目前年产10 万吨生物基聚酰胺生产线已形成销售。2023上半年该系列产品的收入是6975.7万元，占凯赛生物总收入的比例是6.77%。

生物基聚酰胺系列产品或是凯赛生物未来业绩的发力点。目前，凯赛生物年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目仍在推进，不过项目达到预定可使用状态日期由2023年12月31日延期至2024年12月31日。

6月25日晚间，凯赛生物发布定增预案，股票发行对象是上海曜勤，目前尚在筹建中。上海曜勤拟从事股权投资，根据相关协议安排，预计最终出资结构是招商局集团持股约49%、CIB持股约51%。

同日，凯赛生物还与招商局签署《业务合作协议》。根据协议，招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。

对于与招商局此次签订的框架订单后续执行情况展望，凯赛生物在7月6日发布的投资者关系活动记录表中提到，此次业务合作是双方需求的落地。目前双方正在组织有高层参加的团队认真落实1-8-20计划。

不管是长链二元酸还是生物基戊二胺及生物基聚酰胺领域，凯赛生物的产品都面临着市场竞争风险。比如，新日恒力子公司的5万吨/年月桂二酸项目通过技术验收达到预定使用状态。宁夏伊品生物科技股份有限公司的2万吨生物基尼龙56项目已经成功试生产。同时，韩国希杰、日本东丽公司也曾宣布进入生物基戊二胺市场。

在对于上述在建的新项目，凯赛生物也在半年报中作出提示，称上述产品产能利用率提升的过程仍可能存在一定的设备调试、技术工艺调整优化等问题需要解决，存在达产进度不及预期的风险。此外，在实践中，下游化工材料生产商对于原材料的使用和更替是一个循序渐进的过程，需要一定时间，若市场对新产品适应时间较长，将影响公司未来营业收入的增长。

频繁补充流动资金

凯赛生物在半年报中还披露了募集资金的最新使用情况。上半年，凯赛生物使用1.74亿元超募资金用于永久补充流动资金。至此，该公司用于永久补流的超募资金总额达5.14亿元。

在当年IPO时，凯赛生物拟使用20亿元进行补充流动资金，占募资总额的比例超过四成；而正在推进的定增事项，凯赛生物计划募资金额不超过66亿元，扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。凯赛生物表示，随着新增产能项目的建设和陆续投产，预计未来几年对流动资金的需求将持续增长。不过，凯赛生物的这则定增预案遭到了部分股东的反对。

截至2023年6月30日，凯赛生物账上的货币资金为61.67亿元，负债总额为32.98亿元，其中一年内到期的非流动负债7.38亿元。

二级市场上，凯赛生物自上市以来其股价长期处于破发状态，近期更是连续走低。截至发稿时，每股报价60.59元，其IPO发行价是133.45元/股。

此外，同花顺IFIND数据显示，自2021年8月底以来，凯赛生物已遭股东减持约2180万股。2023年8月14日，凯赛生物约有约1.4亿股解禁上市流通，共涉及股东数量8名，未来股价如何表现，中国网财经保持持续关注。

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