全球金融观察｜美联储加息周期或已终结，华尔街押注美债收益率曲线陡峭化

由于近期美国短期债券的表现好于长期债券，短期美债收益率和长期美债收益率之间的利差也在收窄。

当地时间9月1日，两年期美债收益率持平于4.866%，10年期美债收益率则大涨8.6个基点至4.176%。今年早些时候2年期美债收益率一度较10年期美债收益率高出逾100个基点，创下四十余年来纪录。而到了9月4日，2年/10年期美债收益率利差已跌至67个基点左右。

在这背后，劳动力市场降温是关键原因。美国一系列就业指标放缓已经改变了市场情绪，投资者涌入对政策敏感的2年期美债等短期债券，短债收益率和长债收益率之间的利差收窄。

随着美联储加息周期迎来尾声，短期美债成功俘获了投资者芳心，华尔街押注收益率曲线陡峭化。

短债更受青睐

2022年3月以来，美联储祭出了数十年未见的激进加息，但9月19-20日会议料维持利率在5.25%-5.50%的区间不变，此次会议结束时发布的经济预测和点阵图至关重要，将显示决策者是否继续预期今年会进一步加息，在最新就业数据公布后，投资者加大了对未来美联储不会进一步加息的押注。

美联储官员一直希望看到劳动力市场降温，一方面，工资上涨和良好的就业市场改善了工人和家庭的经济状况；另一方面，美联储又担心持续强劲的招聘可能导致通胀居高不下。就业市场一直是美联储停止加息的主要障碍，但现在劳动力市场出现显著降温迹象。

美国8月非农就业岗位增加18.7万个，尽管从历史标准来看招聘情况依旧强劲，但过去三个月就业岗位平均仅增加15万个，为2019年四季度以来最低。需要注意的是，自美联储近18个月前开始加息以来，这是劳动力市场首次出现显著降温，这让一些债券投资者更加大胆地押注紧缩周期最终将结束。

美联储2024年转向降息的可能性令短期美债更具吸引力，交易员目前押注，今年利率会达到约5.4%的峰值，到2024年底将降至4.2%左右。

贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder表示，劳动力市场降温为美联储已完成加息的猜测提供了支撑，使得债券的吸引力升至几个月来最高。“我们喜欢持有短期债券，现在实际上可以在曲线上进一步延伸，我们已经部分增加了中期债券的敞口。比起中期债券我当然更喜欢短期债券，但持有一些10年期美债并非疯狂之举。”

此外，高企的债券收益率也在吸引投资者涌向债券。摩根大通表示，随着投资者更青睐比银行存款利率更有吸引力的债券收益率，2023年美国货币市场共同基金将比过去十年中的任何一年都吸纳更多的现金。追踪美国规模前一百名货币基金的Crane Data LLC指数显示，截至8月30日，货币基金7天期年化收益率平均为5.16%。

供给冲击也是影响美债收益率的关键因素。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，美国财政部三季度预计发债规模大幅增加至1万亿美元，明显超出5月初预计的0.7万亿，期限结构也向10年、30年期等长端有明显倾斜。美国财政部大幅度发债的背后是美国财政收支压力上涨，赤字规模大幅抬升。

不过，供给冲击对美债收益率的影响是脉冲式的，只影响波动，不改变趋势。赵伟预计，短期内由于美联储加息周期行至尾声，美国经济短期内仍处于放缓但有韧性阶段，美债收益率整体或处于震荡略有下行的态势。

华尔街押注美债收益率曲线陡峭化

随着市场焦点转向美联储降息，短期债券的表现或将好于长期债券，长债收益率相对短债收益率出现相对回升，这也吸引了华尔街投资者开始关注以往备受欢迎的周期末期交易:押注收益率曲线陡峭化。

例如，上周短期美债的表现尤为出色，短债收益率回落更快，收益率曲线相对变得更加陡峭。两年期美债收益率上周下跌约20个基点，跌破了4.9%关口。与此同时，30年期美债收益率上周则变化不大，约为4.3%。

贝莱德高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg表示，随着薪资增长放缓，美联储必须降低借贷成本，以避免实际利率过度收紧。Rosenberg看好两年期美债，因为既有高收益率，又有可能从美联储政策转变中受益。由于通胀和风险溢价的不确定性，长期债券的吸引力相对较低。

与此类似的是，三菱日联金融集团美国宏观策略主管George Goncalves也表示，8月非农报告看起来就像是“强劲就业市场终结”的开始，也是美联储政策转向倒计时的开始。这将有利于收益率曲线前端而非后端，两年期美债收益率可能跌向4.5%。

未来美债收益率曲线趋陡能持续吗？正如美联储未来货币政策仍存悬念一样，分析师对此也分歧不小。

品浩投资组合经理Michael Cudzil表示，就业数据让债券市场安心地认为，美联储目前将暂时按兵不动，并可能已经结束了加息周期。而如果美联储确实已经完成了本轮加息周期，那么接下来焦点就会转向何时首度降息，而这会导致美债收益率曲线更为陡峭。

与此类似的是，法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，曲线趋陡的交易也有基本面的支持，我们要做的就是押注陡峭化交易:要么市场开始对美联储更多的降息进行定价，收益率曲线牛市陡峭；要么美联储在数据强劲的情况下继续按兵不动，在这种情况下长债将遭遇抛售。

但也有人持反对意见，牛津经济研究院美国分析师John Canavan对21世纪经济报道记者表示，近期美债收益率曲线趋陡的趋势可能难以在中期内持续。尽管美联储政策利率可能已经见顶，但未来任何降息都可能比市场预期的更为渐进，这将减缓短期国债收益率下降，仍然较低的长期自然利率也应该会压低长债收益率。

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