完美世界—多品类产品储备丰富，AI赋能游戏研发

卢星

完美世界发布 2022年业统，全年营业收入 76,7 亿元，同比9.95%: 归母净利润 3.8 亿元，同比+273.07%: 非经常性损益总额 69亿元，同比+156.38%。新游表现符合预期，品类突破成果初现，未来产品储备丰富。维持买入评级。

支撑评级的要点

新游贡献业绩增量，出海业务表现亮眼。公司游戏业务营业收入 72.4亿元，同比-2.41%:归最净利润 159亿元，同比+120.97%。2022年公司出售海外游戏团队，确认非经常性损益42亿元，和除相关影响后，游戏业务实现营收72.0亿元，同比+6.09%；扣非后归母净利润为 10.8亿元，同比+321.78%。2022年《梦幻新诛仙》进入回报期，3次进入iOS游戏畅销版前十。二次元新游《幻塔》5 次进入 iOS 畅销榜前十，最高来到第四名，MMO 新游《完美世界: 诸神之战》亦贡献了业绩增量。出海方面，公司与腾讯合作于 2022年8月在海外推出《幻塔》，首日进入 122个国家与地区iOS 游戏下载榜前十。2022年公司影视业务实现收入3.2亿元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品内容，围绕减量提质、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》华精品剧集。游戏产品储各丰富，部分产品预计先行海外测试，布局 AI 应用。已公布的游戏储各中，至少已有 6 款获得版号，其中包括自研产品《天龙八部 2:飞龙战天》《迷失前蓝》《神魔大陆 2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦烦》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备有《一拳超人: 世界》《百万亚瑟王》《诛仙》《女种异闻最》等，部分产品也将先行在海外局开测试，预计将逐步都来业绩增量。公司积极布局前沿科技应用，已在内部成立AI中心，由公司游戏业务 CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行A技术的学习与应用。影视方面，公司储各的《云泉传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中毛利率大幅提升，研发费用率升高。2022 年公司毛利率 68.45%，同比+ 6.99pcts； 销售/管理1研发费用率分别为4.45%9.57929.86%，同比-8.86+0.98+3.90ppts。由于高毛利的游戏业务收入占比提高，公司毛利率大幅提高。费用结构方面，销售费用率降低，主要因为 2021《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线及后续营销费用基数较高，且22H2未上线重点游戏: 同时对研发环节的持续投入也导致了更高的研发费用率。

估值

我们认为完美世界持续强化研远实力，重点产品表现稳定，多款产品有序推进测试，版号储各较多，同时部分游戏将在海外先行上线。我们预计 2023/24/25年归母净利润为 17.05/19.44/22.97 亿元，维持买入评级。评级面临的主要凤险

游戏监管超预期:宏观经济下滑: 新游表现不及预期。

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