消费、医药、AI的三国演义

01

四大主线逻辑，谁主沉浮？

2022年11月以来，市场的修复主要围绕四条主线轮动:一是稳增长主线；二是疫后复苏；三是AI与数字经济；四是中特估。从背后的逻辑来看，主要可以分为两大方向。一是经济复苏预期下的修复行情，随着经济预期摇摆；二是主题兴起，产业趋势变化与改革提振信心。

02

修复行情:4月决断，投资见真章

综合1-3月金融、通胀、经济和企业盈利数据，指向疫情过峰后经济广泛恢复，但冷热不均，基建、产业升级链条恢复确定性较强，居民大宗消费、汽车消费恢复程度则相对较弱，经济复苏高度依然有限。当然，近期超预期的社融与出口数据，使得经济复苏预期复燃，并一定程度助涨了题材投资此前累计的下行风险释放。

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复苏趋势下，消费医药的配置性价比凸出

较强的主题效应形成了资金的虹吸，也造成了近期消费估值的进一步调整。随着估值逐渐回归中枢，复苏趋势下消费依然可以赚长期业绩增长的钱。而医药或将在2023年迎来“戴维斯双击”。

04

地产产业链，难以证伪也难以证实

3月30大中城市房地产销售稳定恢复，预计会在“低基数”效应下实现同比正增长，但远低于2019年、2020年同期水平。此外，房企购置土地信心依然较差，后续的持续性有待观察。这也是当前市场资金，不愿意“下注”地产地产修复的原因。奋战全年经济，仍然亟待政策“加把柴火”。

05

主题兴起: 以史为鉴，有效需求不足是核心背景

回顾历史，1998年至2000年以及2013年至2015年的宏观与产业形势与今年较为相似，国内均处于有效需求不足的阶段，且均存在时代的产业趋势。在此阶段主题兴起的原因有三:一是流动性宽裕，容易拔估值；二是经济转型期，新兴产业趋势和改革预期提振；三是低通胀环境，景气行业稀缺。

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短期交易拥挤度高，但趋势仍在AI上

参考历史经验，广义拥挤度处于抬升趋势时，短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化，往往不会造成行情的终结或系统性调整。从产业趋势角度，当前我们又走在新一轮产业趋势的拐点上，AI则是引爆这一轮创新的思维革命。

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产业主题加持下的中特估值，或取得更高的超额收益

2013年以来共进行了三轮国企改革，分别为2013年至2016年、2016年至2019年和2020年至2022年，通过三轮国企改革，央国企初步实现了顶层结构构建、去杠杆与混合所有制改革及核心竞争力提升。但从超额收益的角度，2013年至2016年国企改革搭载了强产业主题，超额更显著。

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杠铃策略，有时候比单一选择会更好

杠铃策略只选取资产两端进行投资的特性，即投资只应该关注投资品的两端，可以较好地平衡收益与风险，尤其对各种极端市场环境有极好的适应能力，因此也可以用在基金投资上。

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