可靠股份的韧性增长：2025年营收11.5亿、扣非净利增17%

杭州可靠护理用品股份有限公司（股票代码：301009）公布2025年年报：报告期内，公司实现营业收入11.50亿元，同比增长6.65%；归属于上市公司股东的净利润达3611.87万元，同比增长15.87%；尤其值得关注的是，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2817.53万元，同比增长17.06%，经营性现金流净额更是大增141.71%至1.27亿元。受外币汇率波动影响，公司一季度净利润出现一定幅度下滑，属于非经营性因素引发的短期波动，整体看来，可靠股份仍展露了其作为国产龙头在银发赛道深耕二十余年的底层韧性。

产品破局：以用户场景切割细分蓝海，毛利率逆势跃升

成人失禁护理是银发经济的核心刚需赛道，但国内行业近年来却陷入同质化竞争加剧、片单价持续承压的增长困局。面对这一挑战，可靠股份选择了一条从用户场景出发、在红海中切割细分蓝海的差异化路径。

这份战略定力在年报数据中得到了明确回报。2025年，公司成人失禁产品实现销售收入5.99亿元，同比增长7.46%；更值得关注的是，该品类毛利率同比跃升5.01个百分点至24.44%——在行业价格战愈演愈烈的背景下，这一逆势上扬的数据，印证了公司“场景驱动型”产品战略正在将技术优势转化为实实在在的议价能力。

从产品矩阵来看，可靠股份已构建起极具纵深的“爆品梯队”。针对夏季潮热气候的“超薄透气”系列、实现“一夜一片”强化防护的“加强型”系列、专为敏感人群研发的“云柔瞬吸”系列，精准切中了重度失禁、夜间护理、皮肤敏感等不同场景的核心痛点。而在更具想象力的轻度失禁市场，公司推出的可靠吸水巾采用“一巾两用”创新设计，添加蔓越莓和益生菌成分实现抑菌净味，上市后迅速打入消费者心智。

产品力的持续突破，离不开压强式的研发投入。年报显示，2025年公司研发费用达4835.89万元，占营业收入比重提升至4.20%；累计获得授权有效专利161项，其中发明专利65项。公司建有行业内首家且唯一的浙江省成人失禁护理卫生用品重点企业研究院，主导制定国内首个《夜用成人纸尿裤》团体标准，累计参与制定国家和行业标准近40项。从专利壁垒到标准话语权，可靠股份正在成人失禁护理领域构筑起越来越难以被复制的技术护城河。

出海跃迁：自主品牌切入欧美高端市场，重塑全球竞争格局

当多数中国出海企业仍陷于贴牌代工的低价内卷时，可靠股份在2025年完成了其海外战略最具标志性的转身——自主品牌出海实现“从0到1”的突破。

年报显示，公司2025年境外业务营收占比达37.81%。在稳固ODM代工存量的同时，旗下自主品牌“WhyWorry”系列已在欧洲、北美、日本等多个市场完成线上平台布局，初步形成多产品线协同出海的格局。该系列摒弃了传统的低价竞争策略，定位于中高端价格带，在金佰利、爱生雅等巨头把持的赛道上展开差异化竞争。这一看似冒险的定价策略背后，是对全球成人失禁护理市场消费分层的深刻洞察：欧美成熟市场的消费者价格敏感度相对较低，更愿意为差异化的产品体验——如重度失禁防护、气味管理、长效干爽等功能——支付溢价。

从公司整体自主品牌业务来看，年报披露，2025年其自主品牌业务营收同比增长13.75%，毛利率达26.54%，较ODM业务高出6.56个百分点。这也验证了可靠股份从“制造代工”到“全球品牌商”转型的核心能力。

自主品牌和跨境业务的双重突破，则为公司打开了更富想象力的增长空间。根据中国造纸协会统计，2025年我国成人失禁用品市场规模为145.7亿元，在吸收性卫生用品市场中占比仅11.0%。从产品渗透率来看，目前国内成人失禁用品市场渗透率%，远低于日本、北美等成熟市场。中国成人失禁用品市场的渗透率提升是一个确定性趋势，但时间窗口相对漫长；而欧美高端市场不仅容量更大，且价值回报更高。可靠股份“国内深耕+海外破局”的双轮战略，本质上是在不同禀赋的市场间进行资源配置的最优解。

智造引领：硬科技构筑产业底座，现金流印证真实造血能力

年报显示，公司经营性现金流净额1.27亿元，同比激增141.71%。在利润规模尚属“小而美”的阶段，现金流的强劲表现揭示了公司真实的经营质量和产业链掌控能力。

这背后，是公司全方位的深度布局。

向上游，可靠股份参股广西杭港公司，切入核心原材料绒毛浆制造环节，在2025年国际局势波动背景下有效稳定了采购价格，年报显示原材料成本占比同比优化；在生产端，可靠股份打造了行业领先的“五维一体”化智慧工厂，实现从原材料入库、生产加工、品质检测到仓储物流的全链路自动化、无接触化运营。ERP、WMS、MES、OMS等核心系统完成迭代升级。技术层面，可靠股份参与制定国家和行业标准近40项；业务层面，公司计划收购上海汉合纸业不低于60%股权延伸产能，同时深化与头部连锁药房、大型养老集团的战略合作，探索线上线下相结合的服务模式。

如果将视线拉长，日本银发经济的发展轨迹为国内市场提供了极具参考价值的镜鉴：在介护保险制度的推动下，日本成人失禁护理市场经历了从分散到集中、从价格竞争到价值驱动的演进过程，目前其头部企业占据绝大部分份额，已形成了“价值导向”的成熟消费生态。在中国市场，同样的政策红利正在加速释放:长期护理保险制度已覆盖近3亿人，按照政策规划2028年底前将在全国范围内基本实现全覆盖。支付端的完善，正在为中国成人失禁护理市场铺设从"百亿级"向"千亿级"跃迁的轨道。行业集中度提升的趋势已然显现，那些率先将产品、服务与标准整合完善的企业，将在下一轮竞争中拥有更多先机。