投融资回暖驱动CXO复苏，中欧基金葛兰：景气趋势有望延续

在生物医药产业链中，CXO作为贯穿药物、医疗器械研发生产全流程的上游核心赛道，覆盖产业上下游关键环节，凭借一体化服务能力、高客户黏性及独特盈利模式，成为医药行业极具竞争力的优质赛道，长期成长逻辑坚实清晰。

头部一体化CXO企业具备端到端全链条服务能力，可覆盖药物立项至上市后商业化生产全流程，搭建起庞大的药物研发管线漏斗。以药明生物为例，截至2025年，公司拥有945个管线分子，早期深度介入药物研发，持续沉淀独家技术体系与行业经验，依托CD3 TCE等专有技术平台获取多元化收益。平台可收取项目服务费、首付款、里程碑付款及上市销售分成，单项目销售分成比例最高可达10%。2025年该平台已实现2.05亿美元收入，尚存5.2亿美元潜在里程碑付款及2%-10%的上市销售分成权益，公司超50个项目拥有销售分成潜力。此类分成模式稳定性、盈利性突出，远超传统药企盈利水平，构筑起CXO企业独特的盈利壁垒。

2025年，多重利好因素推动CXO行业走出低谷，行业迎来全面复苏。此前2023至2024年，受美联储加息、疫情期间生物医药投资透支等因素影响，CXO行业整体承压。2025年美联储降息落地，全球生物医药投融资环境持续改善，全年医疗健康领域一级市场完成融资2353笔，同比增长3%，融资额604亿美元，同比增长4%，终结连续两年下滑态势，为行业复苏筑牢需求基础。

海内外头部CXO企业2025年业绩与订单数据全面向好，行业复苏趋势明确。海外企业中，三星生物、龙沙、IQVIA等营收、净利润及在手订单均实现稳健增长；国内龙头同样表现亮眼，药明康德、药明生物、凯莱英等企业营收、净利润同比大幅提升，昭衍新药、泰格医药等企业新签订单增速显著，行业整体业绩拐点确立。

对于CXO行业后续发展，中欧基金葛兰在2026年一季报中指出，CXO板块景气上行趋势有望延续，CDMO企业在外需拉动下增长确定性较强，可重点关注技术平台领先、订单增速高、业绩确定性强的细分龙头企业。