振华风光：低研发高毛利的“风光”如何实现？

据上交所披露，申请在科创板首次公开发行股票的贵州振华冯光半导体股份有限公司，已于5月13日进入报送注册阶段。

作为一家专注于高可靠性集成电路设计，封装，测试和销售的高科技企业，振华冯光拥有卓越的经营业绩2019年至2021年，振华风光营业收入分别为2.57亿元，3.61亿元和5.02亿元，同比分别增长46.61%，40.59%和38.97%，净利润分别为0.71亿元，1.06亿元和1.88亿元，同比分别增长94.62%，49.5%和77.43%

但是，振华风光的毛利率和R&D费用率不成比例的匹配关系不得不引起注意。

不寻常的毛利率和R&D费用率

报告期内，振华冯光主营业务毛利率分别为64.58%，67.96%，73.96%，远高于同行业可比公司平均毛利率水平。

招股书显示，2019—2021年，同行业可比公司景嘉维的毛利率分别为67.77%，71.15%和60.86%，振芯科技为50.35%，53.99%和56.58%，智明达为60.61%，62.8%和61.08%。

可以看出，报告期内，振华冯光主营业务的毛利率在可比公司中一直名列前茅2019年和2020年，振华风光的毛利率仅次于京佳威，比京佳威低3.19个百分点2021年，振华风光的毛利率一举超越所有同行，超过排名第二的志明达12.88个百分点

一般来说，如此优秀的毛利率应该有一个可比的R&D费用率事实上，振华风光的R&D费用率远低于行业平均水平

招股书显示，2019年至2021年，振华风光的R&D费用率分别为5.39%，6.84%和9.3%同期，同行业可比公司京嘉微的R&D费用率分别为22.07%，27.14%和18.45%，振芯科技为12.43%，13.8%和9.1%，智明达为19.97%，17.31%和26.46%，思瑞普为24.19%和21%

但需要注意的是，招股书中提供的景嘉维，振芯科技，智明达，盛邦2021年的R&D费用率，实际上是其2022年一季度的R&D费用率各公司年报显示，2021年，景嘉维，振芯科技，智明达，盛邦的R&D费用率分别为23.16%，14.57%，21.06%，16.89%，同行业可比公司平均R&D费用率为19.68%

因此，报告期内，振华冯光的R&D费用率不仅远低于行业平均水平，在同行业可比公司中也处于垫底位置。

与同行业可比公司相比，振华风光以最低的R&D费用率实现了最高的毛利率振华风光是怎么做到的

对于R&D费用率远低于行业平均水平的问题，振华风光解释称，公司R&D费用率略低于可比公司平均水平，主要是公司R&D人员除承担公司内部R&D职责外，还承担了大量国家资助项目的R&D任务报告期内，国家拨款分别为1771.28万元，1751.3万元，5686.03万元如果考虑到国家拨付的R&D项目，振华风管在报告期内的R&D费用率分别为12.28%，11.69%和20.62%2021年，公司的R&D费用率与可比公司处于同一水平

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