策略周观点：多维度对比2018年Q4

核心结论:2022年a股投资者面临的宏观环境可以说是内忧外患、突发疫情、房地产长期拐点、美联储加息、汇率贬值等。2018年发生了类似的情况，中美贸易冲突突然爆发，去杠杆化带来的杠杆长期拐点，美联储四次加息和人民币汇率贬值。现在a股估值已经接近2018年Q4，2018年的估值下限还会继续有效吗？通过对比2022年和2018年的宏观风险，我们认为2022年很难突破2018年Q4估值底部。因为:相对于中美冲突，疫情的影响应该还是比较短暂的，尤其是考虑到疫情政策更侧重于我，我们有充足的时间调整和应对。(2)2018年去杠杆是系统性的长期问题，但随着去杠杆节奏的微调，股市的低估值也得到了维持。2022年房地产政策微调，大概率保持历史估值底部。所以现在应该已经逐渐进入底部区域了。具体来看，由于上一季度指数调整幅度较大，近期股市有所反弹，大概率能持续到5月中旬。之后受美联储加息和制造业利润下滑的影响，仍有二次探底的可能。战略上，2022年可能是V型震荡，上半年类似2018年，下半年类似2019年。估值接近2018年Q4的状态。历史上另一个相对有效的估值指标是PB的绝对值。目前a股PB绝对值已经进入底部区域，A总PB已经达到2018年Q4的水平，A总非金融石油石化PB已经达到2018年8-9月的水平。(2)重大突发事件对估值的压制:2022年疫情，2018年贸易冲突。回顾2018年的中美贸易冲突，也扰乱了中国在全球供应链中的地位。事后看来，这种影响一直持续到现在，但对股市的影响只持续到2018年底。随着2018年12月1日中美在G20峰会上开始接触，谈判告一段落。相比中美冲突，疫情的影响应该还是要短一些，尤其是考虑到疫情政策更侧重于我，我们有充足的时间调整和应对。对比突发事件，2022年的估值底部可以略高于2018Q4年的估值底部。(3)对内在长期问题的担忧:2022年房地产，2018年去杠杆。最近两年的房地产问题和2017-2018年的去杠杆问题很像，都是长期的大问题，长期的大拐点。“住不炒”的政策方向很难改变，但如果能有力度上的微调，那么其对股市的影响可能类似于2018年的去杠杆。考虑到半年来稳增长政策不断出台，各地房地产政策逐步放松，2022年房地产风险应该不会超过2018年的去杠杆风险。所以2022年很难突破2018Q4的极值。(4)外部利空:汇率和美联储加息。2018年也有问题。风险因素:房地产市场跌幅超预期，美股剧烈波动。

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