天马科技：鳗鱼全产业链优势持续巩固 养殖与食品成长性凸显

10月30日，天马科技（603668.SH）披露三季报。第三季度营业收入15.30亿元，同比增长2.71%；前三季度公司实现营业收入45.03亿元，同比增长0.11%，归属于上市公司股东的净利润7078.14万元，同比增长1.96%。公司持续推进全产业链布局，2025年前三季度养殖与食品业务保持持续稳定增长势能，智慧养殖业务出池量、烤鳗销量均创下历史同期新高，养殖和食品业务成为公司业务贡献的主要来源。

作为转型为以鳗鱼产业为核心的龙头企业，天马科技近几年来在国内外的产业布局逐渐开花结果，在养殖业务方面，公司持续推进智慧生态养殖体系建设，福建、广东、江西、湖北、广西等核心产区出池规模稳步提升，养殖业务盈利能力保持在良好水平。公司在苗种、饲料、养殖技术及养殖管理等环节形成规模优势，前三季度鳗鱼出池量达到13486吨，其中，三季度出鱼3983吨，均处同期历史高位。

同时，公司及时捕捉日本鳗苗价格窗口，形成日本鳗为主，美洲鳗为辅的投苗策略，报告期内，公司日本鳗与美洲鳗投苗量与存池量均位居全国第一。

此外，公司在活鳗出口端持续拓展全球航线布局，活鳗产品已顺利出口日本、韩国等市场。随着八大产业集群、两大万亩产业基地建设逐步完善，公司养殖业务具备未来持续放量空间。

食品板块延续高速增长态势，是公司现阶段最具弹性的业务板块之一。报告期内，公司烤鳗和深加工食品在持续扩大原有日本市场的基础上，进一步拓展至俄罗斯、欧洲、中东及北美市场，呈现显著扩张趋势。

同时，公司加速推进国内多场景布局，产品矩阵从单一出口型烤鳗逐步延伸至蒲烧食品、饭团、零食和活鳗、鳗片、鳗段，覆盖商超、餐饮与新零售等渠道，并在日本东京设有子公司并推出“犒赏鳗鱼”新品牌，进一步贴近国际主流消费市场，品牌价值进入放大阶段。食品业务的迅速增长不仅打开了更高的利润率空间，也意味着公司从“上游型企业”向“产业链消费品企业”迈出关键一步。

整体来看，公司产业链优势更加凸显，通过“养殖规模优势＋食品端市场优势”带动结构优化，并逐步弱化饲料周期波动对经营表现的影响。

在消费升级、优质水产需求提升和国内外市场稳步扩容的背景下，公司食品板块成长确定性更强，而养殖端放量将为食品端提供长期稳定的原料来源，形成正向循环。随着产能爬坡和渠道拓展持续推进，公司有望进一步提升养殖及食品业务在营收和利润中的占比，成长曲线清晰。

前三季度经营反映出，公司正从“规模经营”迈向“结构改善”，从“原料属性”迈向“消费属性”。在全产业链模式支撑下，公司以鳗鱼产业为核心的业务盈利韧性与成长确定性均得到加强，随着养殖放量与食品放量的持续兑现，未来经营质量具备进一步改善空间。