药师帮股价遇冷，小市值医药股的困境

自2023年6月上市以来，药师帮的股价可谓“冰火两重天”。

作为中国院外医药产业数字化平台的领军企业，药师帮股价曾经一度逼近65港元，2025年12月徘徊在5-6港元之间，市值落差超300亿港元。为何一家业绩良好，增长显著的公司，在港股资本市场坐“过山车”？

根据财报，药师帮2024年上半年实现经调整净利润9141万元，同比增长30.3%；2024年全年净利润更是首次全面转正，达1.57亿元，同比增长20.1%；经营性现金流从2022年的9820万元增长至2024年的6.56亿元，增长近7倍。

药师帮股价的持续低迷，本质上是港股流动性陷阱与市场情绪双重打压的结果，而非公司基本面恶化所致。

港股流动性陷阱，小市值医药股的估值困境

作为一家专注于院外医药流通的互联网平台，药师帮业务模式具有明显的轻资产属性，但市值仅约40亿港元，属于典型的"小市值港股"。在港股市场，资金往往倾向于流向市值大、流动性好的"蓝筹股"，而小市值公司则面临流动性不足的问题。药师帮日均成交额不足千万港元，少量资金进出即可对股价造成显著波动，形成"流动性陷阱"。

药师帮的流动性问题在港股市场尤为突出。根据最新数据，药师帮2025年12月日均成交量702万-226.2万股，换手率长期低于1%，低于行业平均水平。相比之下，京东健康（06618.HK）2025年12月换手率0.23%-0.32%，药明生物（02269.HK）换手率0.67%，均低于药师帮的0.33%-1.17% 。这一数据表明，药师帮的流动性不足并非特例，而是医药板块的共同挑战。

药师帮作为细分领域标的，被纳入港股通后虽获得南向资金关注，但资金流向存在矛盾：2025年12月9日南向资金减持18.84万股，但近20日累计净增持1657.52万股，持股比例达24.82%，这种波动性进一步加剧了股价的不稳定性。

此外，药师帮的估值也明显低于行业平均水平。截至2025年12月，药师帮市净率仅1.5，相比之下，京东健康市净率2.88；药明生物市净率2.71；药师帮市销率仅为0.209，远低于京东健康（1.825）和阿里健康（2.68）。这种估值扭曲现象，也是港股流动性不足时的资金风险偏好所致。

2023年9月药师帮纳入港股通后，南下资金曾增持至1.37亿股（占20.14%）然而，2025年南下资金对药师帮的持仓出现波动。8月21日单日减持58.64万股，但近20日累计净增持1657.52万股，显示资金流向存在矛盾 。12月9日南向资金减持18.84万股，但近20日累计净增持仍占主导。南下自己的短期波动进一步加剧了股价的不稳定性，反映了市场情绪的短期化特征。

市场对药师帮"平台+自营"模式的认知偏差

药师帮股价持续低迷的另一个关键因素是市场对其商业模式的认知偏差。药师帮的核心业务分为平台业务和自营业务，平台业务毛利率高达83.4%（2024年），自营业务毛利率为6.2%（2025年上半年）。市场将其与传统医药流通企业进行简单对标，忽视了其平台业务的轻资产属性和高成长潜力。

这种认知偏差主要体现在两个方面：第一，药师帮在下沉市场的先发优势和网络效应被低估。截至2025年上半年，药师帮覆盖全国98.9%的县域和91.2%的乡镇，用户粘性高（付费率94%），但市场更关注巨头竞争，忽视其在基层医疗终端的护城河。第二，药师帮的盈利模式转型被误判。尽管2024年首次实现全年盈利，且毛利率稳步提升，但市场仍认为其依赖低毛利批发，未充分认可平台佣金+自有品牌的高增长潜力。

药师帮曾经被部分药企联合抵制，但实际上，药师帮与上游药企的合作模式正在深化，如与500家药企合作推广过千万人民币销售额厂牌超10家，超千万人民币销售额品种15个。自有品牌"乐药师"完成超60个品种的现货交付，销售金额过千万品种5个，覆盖超过20万个下游药店诊所。这些数据都表明，药师帮的商业模式正在向高毛利方向转型，但市场预期尚未跟随理性调整。

值得注意的是，药师帮的用户覆盖率已达到行业领先地位，渗透全国98.6%的县域和90.7%的乡镇，月均活跃买家数达45.3万家，月均付费买家数达42.6万家，付费率高达94%。这种规模效应和用户粘性，是传统医药流通企业难以复制的壁垒。

药师帮覆盖全国98.9%的县域和91.2%的乡镇，用户粘性高（付费率94%），存货周转天数仅为32.2天（2025年上半年），远低于国药控股的55.25天（2024年）和上海医药的55.61天（2024年），应付账款周转天数约67.7天，现金循环周期为-33.8天，实现"快周转+现金牛"模式。

传统医药流通企业估值主要基于营收规模和稳定性，而药师帮作为数字化平台，其业务模式估值逻辑应向互联网平台型公司靠拢。在已实现盈利转正，经营性现金流健康，业务协同效应显著的情况下，随着药师帮的数字化底色越来越明显，它在未来的长期价值将逐渐体现。