鹏华基金：盈利有望驱动行情，三条主线把握慢牛机遇

在政策持续呵护资本市场、中长期资金加快入市的背景下，权益资产在资产配置体系中的重要性正不断提升。与此同时，利率中枢下行与居民财富管理需求的变化，也推动存款从类固收类产品转向权益市场。研判2026年的投资脉络，多家公募机构关注点正悄然转向新的投资逻辑——盈利驱动。鹏华基金研究认为，在“慢牛”格局延续的背景下，市场驱动力正逐步从估值扩张转向盈利支撑，结构性机会愈发清晰。

宏观上，海内外政策或偏宽松，经济温和复苏概率大。

国内方面，中央经济工作会议对外部形势判断或较为积极，预计2026年逆周期政策或从超常规转向常规，以总量政策托底为主，减小经济波动。名义GDP增长有望改善，出口、服务消费、广义基建、PPI四方面具备相对韧性。出口确定性相对较高，在欧美财政宽松+全球货币宽松周期下，外需预计整体保持强劲；新兴市场城镇化工业化需求+中企出海以及中国制造生产成本优势+产业集聚赋予中国制造的生产效率+工程师红利赋予中国产业链研发优势，共同决定了中国制造业仍有望维持“物美价廉”竞争优势，这将保障我国在全球出口中的份额。消费具体增速取决于政策力度，当前收入预期和财富效应仍有压制，社零增速预计在补贴保持下接近名义GDP增速。2026年核心CPI同比窄幅震荡，若服务消费补贴扩围则CPI有望大幅抬升。“十五五”开局之年，广义基建储备较多重大项目，配合稳增长诉求，趋势有望延续。PPI方面，“反内卷”及输入通胀并未被充分预期，从基准情况来看，到2026年下半年，PPI同比有望转正。

资金端，居民资产向权益迁移趋势有望延续，长期资金或将持续入市。居民存款搬家趋势仍在延续，高净值群体资产配置向权益市场迁移的需求愈发强烈，叠加险资托底、主动权益产品进入正循环等因素，资本市场有望获得持续的资金支撑。而人民币汇率的温和升值预期，更将为A股市场增添利好。

国外方面，美国经济大概率复苏企稳。2025年美国就业走弱、经济K型分化，受到周期性、结构性和外生冲击的影响，整体处于软着陆周期的中段。政策上，预计2026年美国会是适度宽松的货币与财政，经济大概率复苏企稳但不过热。关税政策的不确定性明显下降、DOGE已成为过去、AI产业趋势继续演绎，在此背景下，2026年预计经济先走弱，后在财政货币双宽的背景下温和复苏，走完软着陆的中后阶段。但在结构上分化严重，就业走弱下低收入群体消费疲软，但高收入群体消费稳健；AI相关投资保持强劲，但非AI投资疲软，特别是地产在高利率环境下很难看到大幅改善。

具体到权益市场上，鹏华基金表示，A股定价仍处于合理区间，行情或进入盈利消化估值阶段。一方面，海外流动性改善（美元走弱）利好估值继续修复；另一方面国内信用端出现反复（M1-M2回落）对于估值有所压制，此消彼长下，A股当前估值仍保持在合理区间内。

从历史来看，A股缺乏连续三年拔估值的经验，且历轮牛市中后段主要都是靠盈利（消化估值）贡献。基于此，鹏华基金认为，2026年盈利情况很可能直接决定了指数的方向。并且从“拔估值”到“盈利消化估值”，通常会伴随有风格切换，例如，2009-2010年：大盘蓝筹-小盘成长，2015-2016：小盘成长-大盘蓝筹，2020-2021：核心资产-新老能源。

因此，鹏华基金判断价格或是决定2026年盈利的最重要变量，一是名义GDP回升会带动上市公司营收更大弹性回升，二是利润率改善将直接推升盈利增速。

而对于2026年价格中枢的判断，鹏华基金持乐观态度：第一，过去几年下行更多来自地产链拖累；对于非地产链而言，下行幅度更小，未来转正的时点也更早；而当前地产链在全A利润占比仅有不到10%。因此，实际价格走势以及非地产链价格改善会比市场预期更积极；第二，相较过去几年，制造业产能周期与库存周期都降至更低的底部，这是支撑2026年价格修复的另一重要因素。从最近两个季度财报来看，在手订单与经营预期好转的带动下，补库意愿开始修复，产能周期也有了触底迹象；第三，反内卷及输入性通胀传导。节奏上，重点关注一季度（3-4月）的价格变化，若价格走势偏强，市场风格可能向顺周期切换；若依旧偏弱，则行情可能面临调整。

总的来说，鹏华基金认为，伴随景气因子带动主动产品收益持续回升，在负债端压力基本出清后，主动权益或将在2026年有望进入正循环。展望未来，鹏华基金建议可考虑沿着三条思路进行筛选：第一，当下景气强，且未来延续性好，例如海外算力/国产芯片/游戏、机器人/重卡/工程机械/两机/储能、基本金属、保险等；第二，景气趋势尚未显现，但供需拐点已初步显现，例如新能源链（锂、锂电设备等）、部分化工（印染、有机硅、煤化工等）、服务业消费；第三，具备高赔率的左侧品种，氨纶/PTA/维生素、养殖、造纸等。