翰森制药，中国创新药“弯道超车”选手

在刚过去的2025年，医药圈上演了一场 “高价嫁女” 大戏 —— 翰森制药把自家在研的 CDH17 靶向 ADC 药物 HS-20110 的海外权益，以 15.3 亿美元的总价卖给了罗氏。这交易条款跟 “分期付款 + 绩效奖金” 似的：罗氏先付 8000 万美元 “彩礼”，后续根据临床开发、注册和销售进展，最高再补 14.5 亿美元 “里程碑红包”，外加销售分成。

这已经是翰森在 ADC 领域第三次 “跨国联姻” 了。前两次分别把 B7H3 和 B7H4 两款 ADC “许配” 给了葛兰素史克。有意思的是，当天还有 4 家国内药企凑热闹公布出海交易，结果市场根本不 “给面子”，多数医药股高开低走，唯独翰森一枝独秀，股价涨超 4%，市值稳坐 2251 亿港元。显然，资本市场这双 “火眼金睛”，早就看穿了不同交易的 “含金量” 差异。

CDH17 赛道挤破头，罗氏为啥独宠翰森？

最近医药圈的 “流量明星” 非 CDH17 莫属，这个靶点堪称 “肿瘤界的精准打击标靶”。它本是正常人体内肠道上皮的 “常驻居民”，可一到结直肠癌、胃癌、胰腺癌等消化道肿瘤里，就开始 “疯狂扩招”—— 超过 90% 的结直肠癌患者、50% 的胃癌和胰腺癌患者体内，都能查到它的 “超纲表达”，这让它成了 ADC 药物研发的 “香饽饽”，业内甚至直接叫它 “下一个 Claudin18.2”，妥妥的潜力股。

但热门赛道从来都不缺竞争者，现在这条道已经挤得快 “堵车” 了。据行业统计，目前全球进入临床试验或 IND 阶段的 CDH17 ADC 共有 9 款，而且清一色全是中国药企的 “手笔”——康诺亚、宜联生物、乐普生物、先声药业、华东医药、迈威生物、礼新医药等企业，早就带着自家产品在赛道上 “跑圈” 了。更巧的是，就在翰森宣布授权的当天，迈威生物的同靶点产品 7MW4911 还拿到了国家药监局的临床批件，相当于又给赛道加了一位 “参赛选手”，竞争直接升级。

9 家企业同台竞技，罗氏为啥偏偏挑中了翰森？首先得看 “进度条”—— 翰森的 HS-20110 目前正在中美两地同步开展全球 I 期临床试验，主攻结直肠癌和其他实体瘤，和乐普生物的产品一起处在全球临床开发的 “第一梯队”，这速度谁看了不心动？

更关键的是，翰森的 ADC 平台早就经过了 “实战认证”。它家的 B7H3 ADC 在今年上半年刚拿到美国 FDA 的突破性疗法认定，相当于拿到了研发质量的 “权威证书”。而且连续三次成功把产品授权给跨国药企，这种 “靠谱履历” 对罗氏这种看重执行力和可靠性的大公司来说，简直是 “定心丸”。

当然，罗氏自己也有 “难言之隐”。曾经撑起它 “半壁江山” 的三大拳头产品 —— 赫赛汀、安维汀和美罗华，全都撞上了 “专利悬崖”。公开数据显示，2020 年这三款药的销售额集体 “跳水”，全跌到 50 亿瑞士法郎以下，同比分别下滑 35%、29% 和 38%，昔日 “顶流” 风光不再。

在 CDH17 这个新赛道上，罗氏已经慢了一步。去年初，百时美施贵宝就以 13 亿美元从乐普生物手里抢走了全球第一款进入临床的 CDH17 ADC，罗氏要是再不出手，在消化道肿瘤这个 “大蛋糕” 市场里，就真要丢了话语权。而翰森的 HS-20110，正好给了罗氏一个 “快速补位” 的机会——凭借罗氏自己的全球研发实力，说不定能实现 “后来居上”。

从 “仿创结合” 到 “创新驱动”，翰森的转型不是 “嘴炮”

翰森2025年上半年的财报，直接把 “转型成功” 写在了脸上。上半年收入 74.34 亿元，净利润 31.35 亿元，同比增长 15%，这份成绩单已经很亮眼，但真正的 “重头戏” 在创新药上——创新药与合作产品的销售收入达到 61.45 亿元，同比增长 22.1%，占总收入的 82.7%。

要知道，中泰国际的研报里提到，2024 年国内头部药企创新药收入占比普遍在 50%—70% 之间，翰森这 82.7% 的比例，直接把行业平均水平甩在了身后。从 “仿创结合” 到 “创新驱动”，翰森可不是只喊口号，真金白银的投入最有说服力。

2025年上半年，翰森的研发开支约 14.41 亿元，同比增长 20.4%，占总收入的 19.4%，相当于把不少 “赚来的钱” 都投进了研发。目前公司推进的创新药临床试验超过 70 项，涉及 40 多个候选药物，根据医药魔方数据库，翰森还有 38 个自研创新管线冲进了全球赛道研发的前五名，实力不容小觑。

除了这次和罗氏的 ADC 交易，翰森之前还把口服 GLP-1 药物和 GLP-1/GIP 双受体激动剂，分别授权给了默沙东和再生元。这 4 笔交易加起来，总额超过 70 亿美元，堪称 “医药圈的天价合作”。要知道，根据医药魔方的统计，交易总额在 15 亿美元以上、引进方是全球前 20 大跨国药企的交易，在国内创新药 license-out 中只占 6%，而翰森一家就占了 3 笔，妥妥的 “中国药企之光”。

在商业化层面，翰森也交出了不错的答卷。今年 6 月，它家自研的三代 EGFR-TKI 阿美替尼在英国获批，这不仅是第一个在欧洲获批的中国原研三代 EGFR-TKI，也是翰森第一款在海外获批的自研新药。这款药在国内已经拿下 4 个适应症，把非小细胞肺癌的全病程治疗都 “覆盖” 了。另一款产品氟马替尼也很厉害，2019 年获批用于治疗慢性髓性白血病，是中国第一个自研的二代 TKI 抑制剂，直接打破了进口药的垄断。

不过，整个行业的 “风向” 最近有点变。10 月 17 日 5 家药企同时公布出海授权，总金额几十亿美元，可资本市场却 “冷淡回应”。海外机构的数据显示，中国相关交易的首付款占比从去年的 41% 掉到了 30%，还低于全球 43% 的平均水平。比如维立志博授权出去的自免双抗 LBL-047，首付款只有 3000 万美元；奥赛康的 VEGFA/ANG2 双抗授权给天境生物，首付款更是只有 700 万美元，对比之下，翰森能拿到 8000 万美元首付，除了罗氏确实 “急需补位”，更离不开它之前被验证过的 “靠谱执行力”。

从财报还能看出，翰森上半年经营活动净现金流入 36.05 亿元，现金及银行存款高达 271.04 亿元，“钱包” 鼓鼓的。创新药收入在涨，研发到商业的 “良性循环” 也转了起来，就算外部环境有变化，翰森继续搞创新的 “底气”，可一点没少。