微盘股怎么投？汇安基金柳预才：不必频繁择时，“倒三角形”布局或更具性价比

相较于“大而强”的主流宽基，“小而美”的微盘指数和策略正得到越来越多投资者关注。从历史数据看，微盘策略长期胜率更高。Wind数据统计，万得微盘股指数近20年（20060507-20260506）年化收益近40%（39.71%），同期万得全A指数年化收益率11.34%。

谈及微盘策略长期有效背后的驱动因素，汇安基金策略量化组基金经理柳预才认为，主要来自于“小市值”、“反转”和“估值修复”三大因子。首先，“小市值”在A股长期溢价或较为明显；其次是均值回归，即“反转”；还有“估值修复”，许多微盘股因关注度低、机构参与少，存在流动性折价，当其价值被市场发现时，或会产生估值修复收益。在柳预才看来，市值因子、反转因子和价值因子，这三个因子与盈利景气和宏观经济的关联度较低，更依赖于公司自身逻辑。当流动性充裕、通胀和PMI较弱、且微盘估值相对不高时，微盘策略胜率有望更高。

从数据回测看，历史上微盘股存在着较为明显的日历效应，在12月-1月、4月这些月份回撤幅度较大。应用到投资上，在这些容易下跌的月份逆向买入，投资胜率可能更高。对于微盘策略是否需要择时，柳预才认为需要从投资者和基金管理人两大维度来考量。

首先对于投资者而言，微盘股所谓的“慢涨急跌”特征，导致投资择时难度更大。一方面或可通过微盘股日历效应进行相对低频的择时，但若频繁择时则成本过高，同时性价比较低。更建议采用“倒三角形”投资，即在板块遭遇急跌后，或是后续市场风险因素相对出清，在底部区域加仓，更有望提升投资性价比。其次从产品端的基金经理和投研团队看，柳预才强调，在产品运作时核心目标是力争为投资者提供风格更为稳定的工具化产品，因此一般不进行大规模择时。

对于微盘股投资所面临的风险，柳预才也提醒道，主要需要关注流动性风险。微盘股是对市场流动性更敏感的板块，需关注市场成交额、剩余流动性、波动率、小微盘拥挤度等指标。当市场有鲜明投资主线（如2017年的“漂亮50”、2020年的核心资产与新能源）持续吸金时，或对微盘股不利。

虽然微盘指数和策略长期有效，但市场上跟踪微盘股指数的基金却很难跑赢相关指数，因为若严格按照指数每日再平衡，将产生极高的交易成本和冲击成本。为了提升微盘股投资的性价比，柳预才介绍，汇安基金更倾向采用独到的量化策略来进行改善。在微盘股收益来源的三因子（小盘、反转和价值）中，团队更侧重“小盘”与“价值”因子的重合。在市值更小的股票中，价值风格的波动远小于成长风格，更注重选择有安全边际的小盘公司。柳预才进一步指出，这里的安全边际并不是传统意义上简单理解的低估值公司，而是从性价比角度出发更有可持续性稳定主营业务的公司。为此，在标的筛选上，首先规避纯“壳”公司，选择在各行业中有扎实主营业务、基本面支撑的公司；其次寻找量价因子与基本面因子产生共振的标的（即股价走势与基本面反映的趋势一致），这类公司财报可信度或更高，以此构建组合。

从投资个股角度看，对于个人投资者来说，微盘股投资可能不太友好，其权重分布相对均匀，但标的众多，个股鱼龙混杂，很容易受到非系统性因素导致的个股风险。而通过高度分散的方式，利用量化投资的手段，系统性从中挖掘具有阿尔法收益的标的，或是投资微盘股更好的方式。

柳预才分析指出，在市场波动较大、 交投活跃、主线分散、结构性行情此起彼伏的环境下，量化投资有望高效、客观、分散化、广泛化地在全市场范围内挖掘符合标准的优质标的，尽量避免主观情绪的干预，或在一定程度规避“羊群效应”导致的市场失效。柳预才在管的汇安多策略混合型基金，目前主要布局具有科技创新属性的小微盘股。该基金严格依据量化投资策略进行运作，在对行业偏离、风格暴露、尾部风险等多维度风险进行有效约束的基础上，综合运用多种量化投资方法，深度挖掘市场运行规律。柳预才表示，未来汇安多策略混合仍将在全市场范围内评估上市公司，希望捕捉其中的定价偏差，并在策略构建中对科技创新领域进行一定程度的倾斜，力求为投资者创造具备一定弹性的投资回报。

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