鹏华基金余展昌：权重分散轮动占优 科创200实力承接科技行情

1、科创200指数定位：科技底色鲜明的“小盘科技弹性层”，高赔率的弹性修复先锋

科创200指数（000699.SH）旨在反映科创板市场中市值偏小、流动性较好的中小市值科技创新企业整体表现。科创200指数由上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布，于2024年8月20日推出，基日为2022年12月30日，基点为1000点。根据指数编制方案，科创200从上海证券交易所科创板中选取市值偏小且流动性较好的200只证券作为样本，与科创50、科创100共同构成科创板规模指数系列，分别刻画科创板不同市值层级上市公司的整体运行情况（科创200市值中位数：49.79亿元；科创50：272.98亿元；科创100：119.51亿元）。相比于科创50、科创100，科创200是科创板规模指数体系中定位更下沉、弹性更鲜明的一环，集中刻画了聚焦新质生产力、处于高成长早期阶段的科创企业整体运行情况。

复盘历史行情，科创200展现出了“下行回撤可控、上行弹性更强”的特征。本轮牛市行情启动（2024/9/24）至今的历次阶段性回调中，科创200的区间最大回撤幅度并未显著高于其他指数，调整幅度整体仍处于高弹性成长资产的合理区间；但在历次修复行情启动后的一个月内，其最大涨幅在多数时间段内显著领先于科创100、科创50以及宽基指数，体现出更高的修复斜率和更强的收益弹性。

高修复弹性背后的核心原因在于：一方面，科创200处于科创板规模序列的“小盘层”，对流动性改善、风险偏好修复和政策预期升温更为敏感；另一方面，其成分股高度集中于电子、医药、高端制造、电力设备、计算机等成长主线，决定了其反弹兼具小盘风格弹性与产业主线支撑。因此，在当前牛市预期未被破坏、市场进入阶段性超跌修复的环境下，科创200是兼具科技主线映射、成长属性和价格修复效率的优质进攻型品种，是牛市中的超跌修复先锋。 

 (数据来源：Wind,指数历史涨跌幅不预示未来涨跌幅，不代表基金涨跌幅。基金有风险，投资需谨慎。)

2、权重分散、热点多元，科技轮动行情下的“全天候”承接器

在当前的结构性牛市中，热点在科技板块内部的细分赛道快速轮动。科创200凭借其“权重分散、多点开花”的微观交易结构，契合当下的市场特征，成为了能够自动捕获各类科技主线脉冲的“全天候”底仓工具。

从行业分布看，科创200聚焦科技成长属性较强小盘股。截至2026年5月19日，科创200指数申万一级行业权重前五分别为电子（39.6%）、医药生物（15.4%）、机械设备（13.8%）、电力设备（10.6%）、计算机（6.9%），前五大行业合计权重达到86.3%，科技底色鲜明。

(数据来源：Wind，截至2026年5月19日,指数历史持仓不代表未来持仓；基金有风险，投资需谨慎)

从主题分布看，科创200对科技细分赛道的覆盖较为丰富，具备承接产业轮动的基础。Wind热门概念权重中，半导体精选、光电融合模组（OCS）、芯片、创新药、光模块、锂电等主题均有较高占比，对应半导体国产替代、AI算力硬件、创新药、光通信、新能源等多条产业主线。除了半导体外，指数在其他前沿新兴赛道的权重分布较为均匀，一定程度上规避了对单一热门赛道过度依赖的风险。

(数据来源：Wind，截至2026年5月19日,指数历史持仓不代表未来持仓；基金有风险，投资需谨慎)

多维度的主题分布使得科创200指数在当前的快速轮动的结构性行情下具备更强的承接能力：当半导体主导行情时，指数能够受益于芯片、半导体精选等方向的上涨；当AI算力链成为市场主线时，光模块、光芯片、OCS等方向能够形成支撑；当新能源、创新药等方向阶段性修复时，也能够为指数提供补充性弹性。结合本轮牛市（2024年9月至今，以2024年9月为基期=100）的行情复盘，科创200作为“轮动承接器”的优势主要体现在两方面：

其一，能够充分捕捉高景气赛道的溢价。从本轮牛市启动以来的表现看，半导体、芯片、光模块等方向是科技成长行情中最具代表性的高景气主线，背后对应半导体国产替代、AI算力扩张、光通信需求提升等产业趋势。科创200由于对上述方向均有较高覆盖，因此对科技强势主线具备较强映射能力。

其二，部分赛道的阶段性扰动不会改变指数整体趋势。以创新药为例，本轮牛市后半段创新药主题表现相对平淡，明显弱于光模块、半导体、芯片等强势方向，但科创200整体上行趋势并未被明显破坏。这说明其上涨并不依赖单一赛道，而是来自多个科技方向的共同贡献。当部分方向阶段性休整时，以半导体、AI算力、光通信等为代表的其他高景气主线仍能够对指数形成支撑，从而提升指数在科技行情中的持续性和韧性。

 (数据来源：Wind，截至2026年5月19日,指数历史涨跌幅不预示未来涨跌幅，不代表基金涨跌幅。基金有风险，投资需谨慎。)

3、K型复苏下的共识凝聚：产业趋势与增量资金共同指向硬科技

当前宏观经济呈现出典型的“K型复苏”特征。向上端——高技术制造、高端制造与高附加值出口链延续扩张。AI、半导体、算力、存储、光模块等方向受益于全球科技资本开支扩张、国产替代和产业升级，仍是经济结构中最具成长弹性的部分；新能源、高端装备及高附加值出口链龙头凭借技术与出海优势展现极强韧性。向下端，房地产仍是传统动能中的主要拖累项，部分中低端制造、消费服务业和中小微企业仍面临需求修复偏慢、价格竞争、融资约束和利润偏薄等压力。

这一宏观结构变化，也正在重塑A股的定价逻辑。随着本轮牛市从初期的风险偏好修复，进入中期的估值扩张，再逐步走向当前的基本面验证阶段，“产业趋势+业绩改善”正在成为新的定价核心，资金更愿意为产业趋势清晰、盈利预期改善、成长空间更大的方向支付估值溢价：AI算力拉动光模块、芯片和电力配套需求爆发，半导体迎来国产替代与周期反转的共振，高端制造与电力设备则对应新型电力系统、智能制造和自主可控等中长期方向。科创200成分股集中于科创板中小市值硬科技企业，既具备高成长行业暴露，又具备小盘弹性，在K型复苏和结构性定价环境下，更容易成为资金配置科技成长方向的宽基载体。

与此同时，基本面与产业逻辑的变化，正在转化为微观增量资金的共识，无论是机构主力还是杠杆资金，都在向科技主线靠拢：

从公募资金看，主动权益基金正在重新回到权益市场，并且配置方向明显偏向科技成长。截至2026年5月15日，年内已有166只主动权益类基金成立，规模合计1399.59亿元，已接近2025年全年主动权益基金发行规模的85%；从配置方向看，2026年一季度电子、通信以及电力设备与新能源为主动基金重仓行业前三名，新发产品也主要聚焦AI算力、半导体、存储芯片、光通信、新能源及数字经济等硬科技领域。这说明机构资金的增量配置向硬科技、新质生产力和高景气成长方向集中。

  (数据来源：Wind，截至2026年5月15日)

从两融资金看，杠杆资金同样在向科技主线靠拢。截至5月19日，A股两融余额接近2.9万亿元，电子、通信、机械设备成为融资净买入居前方向，其中电子行业5月以来融资净买入额达到780亿元，通信和机械设备分别为248亿元和154亿元，融资资金呈现向科技成长集中的趋势，说明交易型资金也在强化对AI算力、半导体、高端制造等主线的配置。对科创200而言，这些方向既是指数的重要行业配置方向，也是其小盘弹性和主题轮动能力的重要来源。

    (数据来源：Wind，截至2026年5月19日)

总体来看，科创200的配置价值来自科技属性、修复效率、产业轮动和资金共识的共振。作为科创板规模指数体系中市值层级更下沉的宽基品种，科创200兼具筹码轻、弹性高和硬科技暴露充分的特征；在回调后的修复阶段，其往往具备更高的反弹斜率和更强的收益补偿。与此同时，指数成分股覆盖半导体、AI算力、光通信、创新药、高端制造、新能源等多条新质生产力主线，能够承接科技板块内部的细分轮动。伴随K型复苏下产业趋势和增量资金持续向硬科技集中，科创200有望成为结构性牛市中兼具产业映射、资金弹性和配置效率的进攻型宽基工具。

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