自由现金流策略，现在还能持有吗？

近三个月，中证800自由现金流指数回撤14.31%（2026.3.1-2026.5.31），已经接近该指数近三年的最大回撤水平（19.5%）。不少持有自由现金流策略产品的投资者心生疑惑：怎么跌得有点多？是不是策略不行了？还能不能拿？

中证800自由现金流指数表现（近一年）

数据来源：wind，2025.6.1-2026.5.31

为什么会回调

我们倾向于认为，这次回调不是策略失效，而是市场风格阶段性切换带来的正常波动。中证800自由现金流指数本身就有一道道质量门槛：剔除金融和房地产，要求成分股连续5年经营活动现金流净额为正、自由现金流和企业价值均为正、盈利质量排名样本空间前80%，再从中精选自由现金流率最高的50只。换句话说，能进这个指数的，大多是各行业里现金创造能力扎实的龙头。

回撤的主要原因源自于科技的吸筹，然而成分股本身的现金流和经营情况优良，下行空间有限，且不依赖于目前市场的高成交量，按照鑫元基金量化团队的价量模型，与历史相似性匹配后，后续如果成交量退潮到3万亿，甚至2.5万亿以下，将有利于价值风格和红利风格。

这种资金面的拥挤也有数据可循：5月26日，全市场前5%个股成交集中度已经达到46%。从历史上看，任何一次抱团的警戒线为45%，2007金融地产为49%，2015互联网+和2021的消费白马抱团也均超过45%。尽管科技产业具有长期逻辑，但短期的行情已不再是产业逻辑驱动，而是流动性逻辑驱动，从这个角度，科技拥挤度释放或不会太久，如果下个月科技回落，均值回归会一触即发。

风格柔和且均衡

当下的情形并不陌生。这个策略擅长长跑、但不追短期热点的特征，在过去不同风格的行情里都体现得很清楚：

2017年大市值、价值风格占优时，中证800自由现金流指数大幅领先500和1000现金流指数，区间涨幅44.42%；2019—2021年成长风格下，800现金流紧跟500和1000现金流指数，远超300现金流指数，区间涨幅99.32%；而在2022—2024年市场整体下行的周期里，它仍然录得了约24.17%的正收益。

数据来源：wind，数据区间为2013年12月31日 ~ 2026年03月20日. 指数历史表现不代表未来趋势，也不代表和预示相关基金业绩表现。

可见，无论风格偏向价值还是成长、市场是涨是跌，这个策略都能在较长的周期里适应下来、跟上节奏。

拉长时间看，长跑能力如何

把时间维度拉长来看，自由现金流策略的长期有效性已经在相当程度上得到了市场验证。

高超额：从基日至今（2013年底至2026年3月），中证800自由现金流指数累计上涨440.61%，年化收益率15.36%，相对中证800指数累计跑赢约347%，年化超额约9.6%。

数据来源：wind， 回测区间为2013年12月31日 - 2026年3月31日

高胜率：中证800自由现金流基日至今，在过去13个完整年度里，它有10年录得正收益、7年为两位数正涨幅，年度胜率77%，在主流宽基与红利指数中排在第一位。

数据来源：wind，回测区间为2013年12月31日 - 2026年3月31日

尤其在市场整体下跌的年份，它的防御属性体现得很直接——以下几个下跌年份，中证800自由现金流指数均明显跑赢中证800指数：

数据来源：wind，回测区间为2013/12/31—2026/3/31。指数历史表现不代表未来趋势，也不代表和预示相关基金业绩表现。

长跑能力背后的逻辑

自由现金流策略能穿越周期，并非偶然，而是有扎实的底层逻辑支撑：

第一，自由现金流是试金石。它是企业在经营活动产生的现金流净额基础上，扣除为维持或扩张业务所必需的资本开支（如购买固定资产、无形资产、长期投资等）后，剩余的可自由支配的现金，比净利润更能反映真实盈利能力，能有效规避借钱分红、纸面盈利的伪优质公司。

第二，季度调样、自我迭代。指数每季度（3、6、9、12月）调整样本和权重，及时剔除基本面变差的标的、纳入新的高现金流资产，在分化的市场中动态适配。

第三，不只选好公司，更强调好价格。策略用自由现金流率（自由现金流/企业价值）降序排名前50名进行选股，寻找的是建立在强劲现金创造能力之上的价值低估，是优质折扣，而非单纯的低估值。

第四，基本面确定性高。在不确定性上升的环境里，基本面的确定性更显珍贵。不押注单一赛道、不依赖短期题材，只聚焦现金流充裕的公司。

6月即将调样，风险更可控

中证800自由现金流指数即将在6月进行季度换仓。参考3月调样的趋势，目前指数的行业分布更趋于均衡，不完全集中在资源股，对单行业的暴露小于去年的持仓，这意味着调样之后指数的结构性风险也相对有限。

写在最后

“现金流不会说谎，它是商业世界最诚实的语言。”——桥水基金创始人达利欧

自由现金流策略看的从来不是短期排名，而是企业实打实的现金创造能力。只要这个底层逻辑没变，阶段性的逆风就只是一次压力测试。市场风格总在轮动，面对波动，不妨多一点耐心。

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