摩根大通大幅上调欢聚（JOYY.US）目标价至98美元 股东回报与BIGO Ads打开上行空间

近日，国际投行摩根大通（J.P. Morgan）发布最新研究报告，将全球领先的科技公司欢聚集团（JOYY.US）股票评级给予“增持”，目标价为98美元。以8月12日收盘价74.16美元计算，该目标价隐含约32%的上行空间。

研报指出，自2025年1月以来，欢聚集团股价已显著跑赢KWEB指数（欢聚集团上涨101%，KWEB上涨6%）。该行认为，这一表现的背后是两大核心因素：可观的股东回报与BIGO Ads广告业务稳健增长，二者将共同推动公司股价上行。

股东年化回报率约15%，充裕现金储备支撑长期可持续回馈

报告关注欢聚集团的股东回报政策。报告数据显示，2020年至今欢聚集团累计回报股东超20亿美元，占公司当前总市值50%以上；2025年公司通过现金分红、股份回购合计向股东返还3.32亿美元，对应市值占比9%。2026年5月，欢聚集团更新股东回报方案，计划至2028年末完成合计15亿美元的股东回馈，60%作为季度分红发放、40%用于股份回购。摩根大通估算，这一计划“意味着每年15%的年度股东回报率”。

研报指出，支撑这一可持续回报的是公司充裕的净现金储备和强劲的现金流生成能力。摩根大通预计，2026年、2028年公司自由现金流分别为2.20亿美元、3.17亿美元。基于此，分析师认为，欢聚有充足的资本在2028年之后维持可持续的股东回报，并进一步测算，若股价较现价上涨50%，公司仍可实现10%的年化股东回报。

BIGO Ads收入增长逾五倍，行业扩容与数据优势凸显成长潜力

在业务层面，摩根大通对BIGO Ads的增长前景给予高度评价。

研报显示，BIGO Ads收入自2023年以来增长至5倍以上，并保持快速增长，2026年第一季度同比增长56%。与此同时，Mobvista和AppLovin同期相关业务分别增长33%和59%，显示全球开放互联网程序化广告市场仍保持较高景气度。摩根大通认为，在行业持续扩容及自身数据、算法能力的支撑下，BIGO Ads收入在2027年至2028年将实现39%的年复合增长率，并推动同期公司整体净利润和营业利润分别实现19%和30%的同比增长。

摩根大通还指出，BIGO Ads在数字娱乐（Likee/Bigo Live）和电商（SHOPLINE）垂直领域的专有数据，为其广告模型提供了差异化的数据根基，也为BIGO Ads的增长提供了战略优势。此外，随着算法持续优化和广告投放效率提升，BIGO Ads有望在为广告主保持良好ROAS的同时进一步提升变现效率，从而带动广告板块及集团整体利润增长。

报告提出，BIGO Ads已形成一个自我强化的良性增长飞轮：不断扩大的流量产生更多用户数据，进而优化AI模型，为广告主带来更高的广告支出回报率，从而吸引更多广告预算，进一步推动流量扩张。

基于上述逻辑，摩根大通采用分部加总估值法（SOTP），给予欢聚集团98美元的目标价。其中，数字娱乐业务基于2027年预期市盈率6倍估值；BIGO Ads基于2027年预期市销率1倍估值，高于可比公司Mobvista的0.7倍，摩根大通认为这一估值溢价主要源于BIGO Ads更快的增长；同时，公司充裕的净现金亦构成估值的重要支撑，在SOTP总估值中的占比达64%。摩根大通在研报中总结称，看好欢聚集团的核心逻辑在于：当前股东回报方案对应约15%的年化股东回报，充裕的净现金和稳健的经营现金流为长期可持续的股东回报提供支撑；同时，BIGO Ads在高速增长的程序化广告市场中，凭借差异化的数据和算法优势，正成为公司新的增长引擎。