汇安基金黄济宽：短端托底、长端做弹性，三季度把平均剩余期限压在1年以内

2026年三季度，债券市场的长端走出一段单边行情。据Wind数据，10年期国债到期收益率从7月1日的1.744%下行至9月29日的1.6675%，30年期同期由2.258%降至2.070%，30年与10年的期限利差从约51个基点压缩至约40个基点；到9月30日，两者分别回升至1.683%和2.097%，利差回到约41个基点（数据来源：Wind，2026年7月1日至9月30日）。收益率曲线先走平、再在季末回摆，是这一季债市最清晰的轮廓。

面对这样一条曲线，一只合同要求“将投资组合的平均剩余期限控制在1年以内”的短债基金，会怎么配？据汇安永利30天持有期短债债券型证券投资基金（A类015008／C类015009）2026年第3季度报告，基金经理黄济宽在运作分析中写道：本基金“在配置80%主题债的基础上，额外配置了部分10年信用债资产，通过非杠杆的形式构建了哑铃型组合”。

这句话里有四个要素：80%、主题债、10年信用债、非杠杆哑铃。前两个需要先说清边界——“主题债”是季报原文表述，季报未作界定，本文亦不引申；后两个可以展开，以及一个读者一定会追问的问题：一只短债基金凭什么持有10年期资产，而平均剩余期限还能留在一年的线内？

市场底色：曲线走平，30年与10年利差一季压缩约10个基点

对这三个月的节奏，基金经理黄济宽在季报中写道：7月在降息预期与政治局会议宽松信号的推动下，长端收益率突破下行；8月在偏弱的基本面数据支持下触及年内低位；9月先强后弱，在较宽松的资金面引导下加速下行，临近月末跨季，机构止盈调仓带来收益率回调。

把Wind的日频数据摊开看，这三个月的下行并不匀速：7月初到7月末下行约3个基点，8月在1.68%至1.72%的区间里反复，9月则走了一次先下后上的折返——9月11日还在1.6897%，9月29日已到1.6675%，次日又回到1.683%。8月的低位在当时已是年内新低，9月进一步下探（数据来源：Wind）。长端越往下走，交易结构越拥挤，季末的回摆也就越难避免。

对一只随时可能面临申赎的短债产品来说，季末这类由交易行为带来的净值扰动，比方向性判断更值得盯住——它不改变持仓的资质，却会实实在在地体现在净值上。

组合结构：一只非杠杆哑铃，前五大单只占比都在5.2%上下

基金经理黄济宽在季报中披露，报告期末本基金固定收益投资3.87亿元，占基金总资产99.16%，未持有股票、可转债、资产支持证券与金融衍生品。按债券品种划分，占基金资产净值的比例分别为：金融债券68.18%，其中政策性金融债5.18%；企业短期融资券25.80%；中期票据5.18%；国家债券0.26%，合计99.42%。

从期限看，企业短期融资券本身就在一年期以内，对应组合的短端。长端则对应前面提到的那部分长久期信用债——季报只说明这部分是“额外配置”的，并未披露其品种归属，而按品种汇总的比例表也不列示各品种的期限构成，因此无法指认它落在金融债券、中期票据还是其他类别里，本文不作推测。

值得留意的是集中度。报告期末前五大持仓的单只占净值比例分别为5.29%、5.27%、5.26%、5.23%和5.21%，五只合计约26.3%，单只之间的差距不到0.1个百分点。

机制：397天这条线，把长端挤进了两成额度

这是全文最容易被追问的一环：合同要求平均剩余期限在1年以内，为什么还能持有10年信用债？答案不在风格偏好里，而在基金合同关于投资比例的三条并列约束中。据本基金基金合同及招募说明书：

投资于债券资产的比例，不低于基金资产的80%；其中投资于短期债券的比例，不低于非现金基金资产的80%；短期债券指剩余期限不超过397天（含）的债券资产。

把这三条和前面那条平均剩余期限的要求放在一起，机制就清楚了。10年信用债的剩余期限远超397天，不可能进入“短期债券”那一档，只能落在非现金资产中不超过20%的额度里；反过来，正因为长端有额度上限，短端就必须配得足够重，否则这条平均剩余期限的线就压不住。哑铃型在这里不是风格偏好，而是约束条件下的结构解——这是对期限结构如何合规成立的说明，不构成对组合优劣的评价。

长端也不是什么都能进。据招募说明书，本基金投资的信用债评级不低于AA+，其中AAA级信用债占信用债资产的比例为50%至100%，AA+级为0至50%——这条门槛决定了有限的长端额度只能落在高等级品种上。

两个容易被误读的词：非杠杆与30天

季报对建仓方式的表述，用的是“非杠杆”三个字。这是对组合构建方式的客观描述，指组合资产规模不通过债券回购等方式放大。它回答的是怎么建仓，不是风险高低——非杠杆也好，哑铃型也好，都不改变本基金的风险收益特征。

另一处误读来自产品名里的“30天”。据本基金招募说明书，本基金对每份基金份额设置30天最短持有期，在最短持有期到期日之前（不含当日），投资者不能提出赎回申请；到期日起（含当日）可以申请赎回。招募说明书对此的表述很直接：存在投资本基金后30天内无法赎回的风险。

至于风险收益特征，季报的原文是：本基金为债券型基金，其长期平均预期风险和预期收益率低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。公司官网列示的风险等级为中低风险（R2）。另据招募说明书，本基金不投资于股票，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）与可交换债券——这是它与固收+类产品最直观的区别之一。

业绩：A类过去一年1.63%，C类1.43%，同期基准1.57%

据本基金2026年第3季度报告，截至2026年9月30日，A类份额过去一年净值增长率为1.63%，同期业绩比较基准收益率为1.57%；过去三年为5.58%，同期基准5.76%；自基金合同生效起至今为10.21%，同期基准9.38%。C类份额过去一年为1.43%，同期基准1.57%；过去三年为4.93%，同期基准5.76%；自基金合同生效起至今为9.20%，同期基准9.38%（数据来源：汇安永利30天持有期短债2026年第3季度报告，数据截至2026年9月30日，已经基金托管人复核）。上述均为历史区间业绩，不代表未来表现。

需要先说明一个口径问题：本基金业绩比较基准已于2026年9月21日由“中债综合财富（1年以下）指数收益率×80%+一年期定期存款利率（税后）×20%”变更为“中债-综合财富（1年以下）指数收益率×95%+活期存款基准利率×5%”，上述三个区间均跨越基准变更时点，业绩与基准的比较仅供参考。

两组数字放在一起看，有两点需要摊开。其一，C类份额在三个区间上都低于同期业绩比较基准，A类份额的三年区间也低了0.18个百分点。这与费率结构直接相关——本基金C类份额收取0.20%的年销售服务费，A类份额不收取销售服务费，但A类申购时需支付申购费，A类申购费率最高为0.30%。份额类别不同，费用不同，净值表现自然不同，两者不宜简单比较。

其二，报告期末A类份额净值为1.1021元，C类为1.0920元；两类份额过去一年净值增长率的标准差均为0.01%，净值波动的幅度本身很小。也正因如此，过去一年0.06个百分点的超额，并不足以说明什么——短债产品的业绩差异，往往需要更长的区间才能分辨。

还有一点需要提示：本基金成立于2022年3月10日，基金经理黄济宽自成立之日起即负责管理，任职连续、没有中断，也不涉及任职之前的管理区间；据本基金招募说明书，其间2024年10月8日至2025年12月1日由王作舟先生共同管理。前述过去一年、过去三年与成立以来三个区间，均跨越这段共同管理期，相应区间业绩由两人共同管理期间形成。

三季报的运作分析只有两段，一段讲市场，一段讲配置，通篇没有给出四季度的展望。本文也不代作推演：一份季报能说清的是报告期内发生了什么，至于下一段行情怎么走，取决于资金面、机构行为与基本面的共同变化，那不是一段文字可以替代的。

基金经理黄济宽为英国纽卡斯尔大学金融学硕士研究生，14年证券、基金行业从业经验，2019年9月加入汇安基金，2022年3月10日起管理本基金至今。截至报告期末，他在管产品还包括汇安中短债、汇安短债、汇安永福90天持有期中短债与汇安中证同业存单AAA指数7天持有期（完整履历详见文末附注）。

不过，关于这只产品该扮演什么角色，基金经理黄济宽四年多前接受《中国证券报》采访时就表示，短债基金是“工具型和过渡型的基金产品”，可以作为投资者配置中的一种工具，在权益市场短期承压后作为资金的过渡型投向；也是在那次采访中，他强调在短债基金的投资上回撤控制尤为重要（观点来源：《中国证券报》2022年3月7日报道）。

四年多过去，季报里留下的仍是同一套约束下的结构：短端承担平均剩余期限的纪律，长端承担有限的期限暴露，中间靠非杠杆连接。对一只短债基金来说，能被解释清楚的从来不是收益有多高，而是每一分久期为什么在那里。

附：相关产品信息

产品全称：汇安永利30天持有期短债债券型证券投资基金

基金代码：A类015008／C类015009

业绩比较基准：中债-综合财富（1年以下）指数收益率×95%+活期存款基准利率×5%（2026年9月21日起适用；此前为中债综合财富（1年以下）指数收益率×80%+一年期定期存款利率（税后）×20%）

风险等级：中低风险（R2）；具体以基金销售机构的风险评级结果为准

基金管理人：汇安基金管理有限责任公司

基金托管人：中信银行股份有限公司

费率：管理费0.30%/年、托管费0.05%/年；A类销售服务费0.00%/年、申购费率最高0.30%；C类销售服务费0.20%/年、不收申购费；两类份额赎回费率均为0（须持有满30天后方可赎回）

数据截止日：2026年9月30日（基金2026年第3季度报告）

附：基金经理简介

黄济宽先生，英国纽卡斯尔大学金融学硕士研究生，14年证券、基金行业从业经验。曾任西藏同信证券股份有限公司固定收益业务委员会产品管理总部投资主办人，新沃基金管理有限公司特定客户资产投资部投资经理，华创证券有限责任公司资产管理总部高级投资经理。2019年9月加入汇安基金管理有限责任公司，担任绝对收益组基金经理。2019年12月11日至2021年7月23日、2022年7月1日至2023年7月19日，任汇安嘉裕纯债债券型证券投资基金基金经理；2020年4月29日至2021年7月23日，任汇安嘉源纯债债券型证券投资基金基金经理；2020年4月29日至2021年7月28日，任汇安嘉鑫纯债债券型证券投资基金基金经理；2020年4月29日至2021年7月28日，任汇安鼎利纯债债券型证券投资基金基金经理；2020年4月29日至2021年8月4日，任汇安嘉盛纯债债券型证券投资基金基金经理；2020年4月29日至2021年8月4日，任汇安裕和纯债债券型证券投资基金基金经理；2019年11月13日至2024年12月23日，任汇安裕华纯债定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理；2023年6月29日至2024年12月23日、2025年12月1日至今，任汇安中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金基金经理；2020年4月29日至2025年4月21日、2025年12月1日至今，任汇安短债债券型证券投资基金基金经理；2020年4月29日至今，任汇安中短债债券型证券投资基金基金经理；2022年3月10日至今，任汇安永利30天持有期短债债券型证券投资基金基金经理；2022年5月10日至今，任汇安永福90天持有期中短债债券型证券投资基金基金经理。

风险提示

本稿提及的汇安永利30天持有期短债（代码015008）风险等级为R2（中低风险），适合风险评价为（C2稳健型）及以上的投资者。

基金有风险，投资须谨慎。本材料观点仅供参考，不作为任何法律文件。在任何情况下，材料中的所有信息或所有表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。本基金管理人不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的业绩比较基准、过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。敬请投资者在投资基金前认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力和产品的风险等级选择与自身风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。敬请投资者在购买基金前认真考虑、谨慎决策。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。材料版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。若本公司以外的其他机构发送本材料，则由该机构独自为此发送行为负责。