中信证券：恩捷股份出海加持　隔膜龙头跨越周期

  近期，中信证券对锂电隔膜行业进行了充分的研究，其认为未来行业扩张节奏将有所放缓，全球隔膜供需格局有望在2025年出现改善。其中，恩捷股份作为隔膜行业龙头，在行业的调整周期中仍保持行业领先的开工率与盈利能力，在2023年75亿元定增落地的加持下，公司转固压力相对行业较低，并凭借高良率、创新技术、国产化设备等生产技术优势，以及产品与产能的出海节奏加速，打造了产品、成本、客户等多重优势，打开了进一步快速成长的空间。中信证券认为在行业逐步触底的趋势下，恩捷股份的行业竞争力将会保持，具备长期成长性，维持“买入”评级。

       就海外布局板块，中信证券认为，恩捷股份是隔膜环节的出海先锋。

       据悉，恩捷股份与海外电池厂长期保持密切合作，海外订单充沛。据恩捷股份公告，恩捷股份与多家海外头部客户如 Ultium Cells、ACC 等达成长期合作，不断提升公司在客户中的供应份额，其中恩捷股份为海外某大型车企进行独供，供应量在持续增长，此外，恩捷股份还与日本 PPES、欧美客户保持长期、稳定的合作关系。从恩捷股份披露的订单或合作意向，包括 Ultium Cells、海外某大型车企、Automotive Cells、PPES某大型锂电池厂在内的诸多海外项目，涵盖了规模较大的合作意向或订单，合作时间从2022年持续到2033年，恩捷股份海外订单充沛，延续性较强。

       恩捷股份凭借产品出海，海外营收持续提升，占比处于较高水平。其海外营收在2018年为0.7亿元，2023年增长至20.2亿元，总体营收占比从3%提升为17%，2024H1，恩捷股份海外营收9.6亿元，占比达到20%，海外营收增长迅速，营收占比处于较高水平。

       此外，恩捷股份的海外基地也正在有序推进中。2020年，恩捷股份匈牙利一期项目开始投资建设，近期，恩捷股份匈牙利一期已投产，目前海外客户对恩捷股份匈牙利一期项目验证工作顺利，匈牙利一期工厂将在客户完成验证后开始供货。

恩捷股份匈牙利一期

       2022年，恩捷股份投资建设美国项目，该项目正按计划实施建设，目前厂房建设已基本完成。

恩捷股份美国厂房基本建设完成

       今年6月，恩捷股份开始启动推进匈牙利二期项目。

       基于恩捷股份海外突破较为领先，结合在隔膜环节高市占率，以及全方位的技术创新能力，中信证券认为恩捷股份在锂电隔膜环节的龙头地位稳固，在行业逐步见底趋势下，恩捷股份业绩具备向上弹性。