A股强势反弹，鹏华基金解读金融政策组合拳

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会“梦幻联动”，推出年内最积极金融政策“组合拳”。当天市场全天放量大涨，港股率先反攻，三大指数均涨超4%，板块上，大金融方向全线爆发。对此，鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓，鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理张羽翔、余展昌分别围绕政策热点进行了解读，并对后市布局进行了展望。

聚焦三大领域  红利、大金融等板块或迎利好

张峻晓表示，从会议内容来看，整场会议集中于货币、地产及资本市场三个方面。其中，货币加大宽松，推行降准+降政策利率，力度符合预期；地产政策放松，降存量房贷利率，降二套房首付，提升住房再贷款支持比例，较为符合预期，而关于资本市场的政策则属于超预期。

从四个方面来看，一是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定。如创设证券基金保险公司互换便利工具，允许机构对央行资产质押，获取流动性，证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿，未来或有进一步空间，且获取的资金只能用于投资股市。二是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司贷款支持回购和增持股票。三是证监会方面提供相应的政策支持。一方面，维持原有趋向的政策：如上市公司市值管理指引，长期破净公司要制定价值提升的计划等，另一方面，出台放宽相关规则的政策，包括支持基于转型升级的跨行业并购；对重组估值、业绩承诺等事项，根据实际情况提升监管包容度等。此外，支持汇金公司加大对资本市场增持力度，对平准基金创立给出开放态度，继续强调保险的耐心资本作用，延续强调了利差损的风险管理。

整体而言，本次会议中资本市场政策超预期，货币宽松力度符合预期，地产政策较为符合预期。其中，央行向资本市场的流动性传导渠道打通，并用于支持权益空间打开，将带来明确利好；关于支持并购重组、市值管理相关的政策也有放松，但实际效果还有待进一步观察。

具体到市场板块方面的影响，张峻晓认为低息回购直接利好稳定红利方向，平准基金等扩容对于宽基ETF流入起到强化作用；行业层面，大金融各行业的利好较为直接，保险直接受益于风险定价修复，龙头券商得益于加杠杆空间打开也间接受益，银行净息差保持平稳相对中性，但因为前期有较大调整因而也会修复；相比于A股，港股在分母、分子端的弹性更大；此外，与居民杠杆和消费能力挂钩的顺周期（消费、成长）理论上也受益，实质作用在于提前还贷压力减轻、信用收缩速度减缓的风险修复。

海内外政策共振 利好政策打开港股向上空间

近十个交易日，恒生指数上涨超10%。张羽翔表示，这是海内外政策共同影响的作用。一方面，海外降息，流动性负面因素逐渐消退。美联储9月超预期降息50个基点且对经济前景较乐观，全球金融市场风险偏好受到提振，随着降息周期启动，预计香港存款定期化的趋势将逐步逆转，庞大的定期存款有望成为港股潜在增量资金。

另一方面，港股的回购对于股价有底部支撑。据同花顺iFinD数据，若按照回购日期计，港股市场今年回购金额合计已超过2000亿港元，远超去年全年回购金额。根据上述统计口径，数据显示，在2022年之前，港股市场各年度回购金额均低于千亿港元，最近3年回购金额明显提升，今年更是大幅增长，并创下年度回购金额历史新高。

当前，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会表态一系列政策“礼包”，包括降准降息，降低存量房贷利率并创设新的货币政策工具以支持股票市场稳定发展。支持股市的创新工具共两项第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，初期可能涉及5000亿资金投资股市。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。政策驱动市场对基本面的预期修复并改善资金面压力。

资金持续入市 助力证券板块估值持续修复

“王炸”利好政策利好下，证券板块涨幅居前。余展昌表示，央行创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。

央行还将创设股票回购增持专项再贷款、引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票，推动上市公司重视市值与投资者回报，有助提振市场情绪。同时证监会表示支持汇金公司加大对资本市场增持力度，将发布中长期资金入市的政策意见，进一步完善相关的政策工具箱、增强战略性储备力量。

余展昌指出，当前证券板块的基本面堵点核心在于市场流动性及市场情绪，政策落地有助于券商板块估值业绩底部回升，市场情绪提振下并购相关更受资金青睐，进一步放大板块成交弹性。同时政策发布吹响号角，增量政策落地及持续性入市有望持续推动证券板块估值业绩修复，市场成交额回升空间较大，证券公司下半年为业绩基数低点，看好证券板块的业绩估值提振空间。