多重因素扰动债市，后续投资何去何从？

近期伴随一揽子政策“大礼包”集中发放，相较于股市的高歌猛进，债市却上演“过山车”走势，出现了较大幅度的起伏波动。过去一周（9月23-29日）国债收益率先下后上，上周10年期国债收益率上行12.83BP至2.17%。

对于此番债市震荡的原因，业界普遍认为，一方面是降息降准等利好政策落地后，债市出现了一波止盈行情；另外是政策组合拳推出后，股市大幅上涨，市场风险偏好出现变化，股债跷跷板效应下，更多的资金流入股票市场。相应的，债券的做多情绪被压制，债券的价格也受到冲击。

展望后市，虽然债市仍面临短期政策变数，以及机构心态、赎回反馈风险、债券供给等扰动因素，但放眼长期，经济基本面或许是影响债市长期走势的重要因素。而当前基本面现状并不支持债市走势彻底反转。华泰证券表示，金融政策“组合拳”之后，预计后续还有一批增量政策正在路上，长假之后可能迎来更多的政策落地。政策组合拳缓解了基本面压力，但经济上行动能、企业融资需求、支持性货币政策、机构配置压力等尚未逆转，债市的中长期趋势还难言逆转，调整后仍有机会。华宝证券研报分析认为，考虑到美联储年内仍将继续降息，国内降准降息也仍有空间，利率下行及债牛趋势或尚未结束。

汇安基金多策略组混合资产投资总监、汇安裕同纯债债券基金经理张昆也坦言，债市仍值得长期看好。首先，从基本面来看，实体经济还有待恢复，在目前大力促进实体经济的发展的背景下，货币政策需要维持在低利率运行，因此也不用过度担心利率大幅走熊。其次，此次政策提到的超预期降准降息，会带来利率中枢的下移，在全球降息的大背景下，这也符合整个的经济环境和国际环境。第三，此次政策落地后，中短端信用债层面预计会比较受益。“因为总体来说，无论是降息还是降准，在利率债层面市场已经提前反应过了，而中短端信用债，之前因为资金层面的压制，在利好政策出台后，长线来看会有比较好的表现”。最后，张昆认为，对于利率债的产品而言，波动率放大也是一种机会。后续随着风险偏好的波动，会带来相应的交易机会。在宽幅震荡的行情下，对于以交易为主的产品而言，有望是更为有利的环境。

张昆管理的汇安裕同纯债债券基金目前就专注利率债投资，且持有的多是流动性较好的债券品种。主要采取“配置+交易”策略，以短久期的利率债作为底仓，把握风险偏好及基本面拐点，通过久期策略参与收益率下行波段，力争在控制回撤的基础上把握波段交易机会，增厚组合收益。