内需总体偏弱等待刺激政策后续发力

东吴证券

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发布:2022年8月15日，国家统计局公布7月份经济数据:1—7月累计工业增加值同比增长3.5%，其中7月份增长3.8%，1—7月，社零同比下降0.2%，7月份增长2.7%，1—7月，固定资产投资同比增长5.7%，制造业和基础设施投资同比增长9.9%和7.4%，房地产开发投资下降6.4%。

视角

消费复苏不及预期，部分商品零售额不及6月，拖累社零增长1—7月累计社零同比下降0.2%，0.5pct高于1—6月增速，其中，7月社零同比增速为2.7%，低于市场预期的5.3%，比6月份低0.4个百分点，打破了4月份以来社零同比增速持续上升，逐月上升的趋势我们认为，消费恢复不理想的主要原因仍然是疫情的制约7月份全国确诊病例数和无症状感染者数分别比6月份增加2.1倍和6.8倍出行限制导致居民消费需求恢复有限，部分规模以上单位零售额增速较6月明显回落比如汽车，粮油，食品增速比6月份回落4.2pct，2.8pct，拖累社会零增长一些前瞻性指标表明，后续消费的复苏势头有所减弱服务业PMI指数较6月份下降1.5个百分点至52.8%，其中服务业新订单PMI指数下降4.2个百分点至49.5%，再次回落至阈值以下，而服务业从业人员PMI指数与6月份持平，为46.6%，仍低于阈值与此同时，城镇调查失业率连续下降，7月份达到5.4%，比6月份下降0.1个百分点，但与2019年和2021年年均5.2%和5.1%相比仍有下降空间展望后期，预计社零同比将维持在正区间，社零全年有望实现小幅正增长疫情恢复仍是最大的不确定因素

制造业和房地产投资动能不足，基建是支撑投资的主力1—7月，固定资产投资，制造业投资和基础设施投资同比分别增长5.7%，9.9%和7.4%，保持中高速增长，而房地产开发投资增速延续了此前的下降趋势，累计同比下降6.4%7月份固定资产投资增速为3.8%，回落1.9个百分点，从六月开始，其中，7月制造业和房地产开发投资增速分别下降2.4pct，2.9pct至7.5%和—12.3%，基建投资增速上升1.0pct至9.1%制造业方面，高技术制造业同比增长22.9%，其中电子及通信设备制造业，医疗仪器仪表制造业投资分别增长27.5%和26.6%，产业转型升级支撑制造业投资增长，同时，7月电炉产能利用率较6月下降6.3pct，属于超季节性下降此外，高炉开工率，高炉炼铁产能利用率等生产指标的下降，反映了制造业修复动能的放缓8月15日央行降息10bp，有望提振实体经济融资需求，带动生产端扩大生产和产能，有机会带动制造业投资继续增加房地产开发投资方面，商品房销售量和销售面积同比下降28.8%和23.1%，房屋销售仍处于低迷状态，全国住宅景气指数下降0.13pct至95.26%，居民对房市的信心并未重建，近期的烂尾楼事件再次打压了居民的购房意愿，我们预计短期内房地产投资将缓慢复苏，增速仍将处于负值区间在稳增长的考虑下，基建投资仍将是主要抓手上半年预发行专项债券和8月底前基本使用到位，有望支撑后续基建投资保持较高增速

债市观点:7月经济数据显示消费和投资需求复苏不及预期，整体疲软，可能拖累全年经济增长，8月15日，央行下调MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率10bp，意在提振后续信贷需求但从获得贷款到投资生产或消费的过程有一定的时滞，扩内需促增长的作用未必会很快显现在此背景下，预计10年期国债利率将维持低位

风险:疫情恢复不及预期:疫情防控不及预期，新冠肺炎特效药研发不及预期，货币/财政政策超预期调整:政策需要参考内外部环境，也会对宏观经济产生不利影响，存在调整超预期的风险。

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