12年正向超额，解码鹏华基金伍旋价值投资的“五步法则”

在结构性行情显著的市场中，“价值投资”的有效性再次引发关注。近年来，A股市场经历了多次风格轮换，一些追逐热点的投资者往往难以获得理想回报。而价值投资策略在控制回撤、降低组合波动方面的优势逐渐显现。“市场短期是投票机，长期是称重机。”在频繁波动的市场中，掌握价值投资的核心逻辑，或许正是帮助投资者穿越震荡的铠甲。鹏华基金深度价值派投资专家伍旋，无疑是其中的佼佼者。

以其管理时间最长的鹏华盛世创新混合（LOF）A（160613）为例，数据显示，截至2025年10月21日，自伍旋2011年担任基金经理以来，获取了超过470%的任职回报，年化净值增长率为10.14%。从中长期表现来看，鹏华盛世创新混合（LOF）A中长期超额历史回报显著，近三年、近五年、近十年超额回报分别为23.32%、30.42%、150.64%。据国泰海通证券基金业绩评价显示，该基金包揽三年期、五年期、十年期五星评级（评级时间截至2025年7月），同时荣获天相投顾十年期5A评级（截至2025年9月30日）。此外基金经理伍旋管理该基金以来的13个完整年度，有12个完整年的超额收益为正，显示出其优秀的主动管理能力及成熟稳定的投资风格。

《荀子·儒效》有言“千举万变，其道一也”，意思是尽管形式变化多端，但其特质不变。优秀的专业投资者也一样，能够在不同市场环境下寻找最适合的投资策略。而伍旋就是这样的人。他拥有19年证券从业经验，超13年投资经验，是名副其实的老将。投资时主要围绕消费、细分制造、牌照壁垒三大方向，并根据当时的市场行情及个股机会进行适度调整、偏离以及匹配，以追求良好的收益体验。观察鹏华盛世创新混合（LOF）的持仓，可以发现，2022年伍旋主要把握住了低估值稳增长（新老基建、金融）、必选消费（电信服务、乳制品等）以及部分已跌至低位合理区间的新兴成长领域三条主线。2023年随着“数字经济”以及AI技术成为市场热点，在行业配置上，除了受益于经济企稳复苏的金融、制造、消费等行业外，伍旋高度重视“数字经济”以及AI技术的巨大商业潜力，结合对个股估值水平的评估，继续增持了电信运营商、服务器制造、传媒娱乐等相关受益行业的配置。2024年则明确表示更倾向于关注那些盈利能力稳定、现金流状况良好、具有较高分红能力和意愿的蓝筹行业领导者。

所谓价值投资，简单说就是，基于长期，如果企业股票的价格明显低于企业的内在价值则买入，高于则卖出。内在价值是投资的锚，便宜是硬道理。而伍旋的价值投资理念，即为“精选低估值股票，好价格买好公司”。为了寻找到符合投资标准的低估值好公司，伍旋主要从估值及基本面评估两方面入手，一方面根据绝对估值（基于理性客观的盈利能力分析和增长假设下的现金流折现）和相对估值（个股、行业、市场历史估值区间）建立系统估值体系；另一方面则通过公司治理、行业竞争结构、商业模式、现金流创造能力、产业链跟踪调研等方面进行深入的基本面评估。

在实际投资中，伍旋将这一投资理念具象化为系统化、可复制的价值投资体系。第一步，设置具体数据指标的范围制，筛选出估值水平较低、分红收益较高、股东回报高的公司进入重点分析名单中；第二步，深入分析企业的商业模式，从差异化品牌、成本领先、监管牌照、网络化经济优势等方面考察企业的超额利润是否具有可持续性，从公司治理结构方面，分析企业在业务发展中是否专业专注以及具有利益共享精神；第三步，梯队搭配，即将进入改善期股票重点配置,“催化”因素尚未进入兑现期的股票密切关注或少量参与；第四步，持续跟踪持仓个股；第五步，建立清晰稳健的买卖策略，若市值并未透支企业内在价值，且竞争优势得以延续甚至加强情况下，长期持有该证券。

近年来，市场波动较大，A股市场在国内算力及应用爆发、中美贸易冲突等背景下，结合政策支持和资金面改善的推动下保持震荡上行，持续展现出“指数平稳，结构分化上扬”的运行态势。基于此，在未来组合管理方面，伍旋表示将继续秉持一贯的精选个股策略，依据股票估值、经营基本面的匹配程度，结合宏观环境、资本市场的变化进行动态评估，对已有持仓品种进行密切跟踪，并积极挖掘新的投资品种，力求实现持仓结构的进一步优化，从而为投资者争取更为丰厚的超额回报。