鹏华基金余展昌解读券商保险投资主线，证券ETF龙头与保险证券ETF助力把握投资机遇

进入12月，今年以来表现平平的非银金融板块强势崛起。Wind数据显示，截至12月17日，非银金融以月内6.10%的涨幅在31个申万一级行业中排名第2。对此，鹏华基金经理余展昌表示，资本杠杆或进一步优化，打开优质头部券商业务发展及ROE长期提升空间，同时保险行业也迎来多重催化因素。

余展昌指出，近期板块上涨的核心原因在于9月以来券商板块整体滞涨、估值已深度调整，叠加年末年初增量资金有望接续入市、行业并购事件催化、行业监管边际宽松，券商板块迎来补涨。长期来看，主要还是在于资本杠杆或进一步优化，打开优质头部券商业务发展及ROE长期提升空间。

近日，吴清主席在证券业协会会员大会发言，提及“鼓励强化分类监管，尤其对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制”，余展昌认为背后本质在于推动行业经营从规模转向风险定价，从牌照红利转向专业，通过专业实现盈利，这是对于优质头部券商的重要利好，也是板块估值修复的重要催化。

一方面，资本杠杆优化是行业专业化经营的客观需求，去年已有部分优化举措。当前证券行业高质量发展导向下，政策资源进一步向优质头部券商倾斜，例如去年9月已推动风控指标计算标准的修订，包括下调分类评价较高的券商风险资本准备调整系数等，差异化释放优质券商资本空间。

另一方面，我国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，除了商业模式的差异外，监管约束也是重要方面（尤其是对于头部券商）。25H1末上市券商平均杠杆率3.3x，国泰海通、中信仅4.5、4.3x，而同期国内银行业、高盛、大摩杠杆率分别12.2x、14.4x、12.5x。对于头部券商，监管在风控指标、衍生品业务等方面的约束是限制资本杠杆进一步提升的重要方面。

未来，若资本杠杆优化，有望打开券商业务发展及ROE长期成长空间。现行框架下，券商理论杠杆上限约为6x（优质头部实际更高），长远来看，随着两融、衍生品、跨境等资本中介业务的增长，优质头部券商运用杠杆的能力更强，有望充分受益政策优化带来的ROE成长空间。在这一逻辑下，余展昌表示更看好长期基本面Alpha及估值低位的头部公司。

保险方面，余展昌认为也有不少积极因素。一是长端利率企稳，近期十年期国债收益率回升到1.85%，长债走稳有利于保险公司净资产的增长和净利润的储备；二是26年全年和26Q1的nbv预期较好：预计上市保险公司通过银保网点的渗透和个险的高净值客户经营可以在26全年实现15%左右的nbv增速，Q1保费前置，龙头公司nbv有望在25%以上；三是权益市场增厚净利润：25年至今保险公司权益收益在20%-30%，且随着中长期试点和明年全行业的oci切换，预计继续利好险资收益；四是当前大部分上市公司pev估值为0.5-0.7倍，处于历史40-50%估值区间。

作为鹏华基金指数与量化投资部总经理助理、基金经理，余展昌指数管理经验丰富，其中在管的鹏华国证证券龙头ETF（简称：证券ETF龙头 代码：159993）及鹏华中证800证券保险ETF（简称：保险证券ETF  代码：515630）均是市场上追踪相应指数的唯一ETF，具有稀缺性且长期表现亮眼。