2026年或成VC/PE退出关键年：少数股权交易加速崛起

随着IPO市场逐步回暖、政策层面对股权退出的支持力度增强，私募股权与风险投资机构正在拓宽退出路径。展望2026年，退出生态更趋灵活：少数股权交易、二级市场（私募股权二级转让）出售、跨境并购以及许可授权交易的重要性同步上升，尤其在硬科技与生命科学领域。

这一变化折射出更广泛的市场现实。IPO仍是首选退出方式，但经历数年波动与持有期拉长后，投资人已不再把流动性完全押注于“单一终局事件”。相反，越来越多机构希望通过更早、更分阶段的方式实现价值兑现。

科律律师事务所（Cooley）合伙人李若木指出，2025年香港IPO回暖，“不仅直接为此前积累的存量资本提供了久违的退出窗口，也提振了一级市场信心”。即便如此，IPO依然是私募股权与风险投资最优先的退出渠道。

与此同时，二级出售正变得更为活跃。这类交易在独角兽企业或退出路径相对清晰的公司中尤为常见：早期投资人可部分变现持股，同时引入新的投资者接力。

跨境并购也受到更多关注。李若木提到，在美国，创业公司与投资人往往更偏好并购，原因在于当地“并购市场成熟”，且存在“长期买家”。相比之下，中国并购市场仍在发展中，长期战略买家相对不足，而海外买家正越来越多地补位。她补充称，在条件合适时，跨境并购可能带来“远高于IPO的估值与回报”，且成交速度也可能更快。

在生命科学领域，对外许可（licensing-out）已成为对传统退出方式的重要补充。对于研发周期长、盈利兑现较晚的创新药企业，许可交易能够更早带来现金流，使投资人不必完全等待整体上市或整体出售，而是实现部分或分阶段退出。

少数股权在AI、生物医药及其他硬科技赛道也更具吸引力。这些企业往往仍处于快速演进阶段，产品研发与商业化路径尚未完全确定。对投资人而言，持有少数股权既能获取行业与公司成长敞口，又无需像并购那样一次性投入全部资本，同时也有利于在更广的组合层面保持灵活性。

这一模式同样契合产业战略投资者，尤其是科技巨头与大型药企。通过投资具备特定技术或市场能力的初创公司，战略方可将标的与自身研发体系、供应链或全球分销网络连接起来。李若木将其形容为“弱控制”模式：在保持标的公司独立性的同时，创造战略协同与财务回报。

香港仍是跨境退出与IPO规划的关键枢纽。凭借机构连接度、资本可得性与操作便利性，香港对研发投入高、盈利周期长的生物科技企业尤为突出。李若木表示，港交所（HKEX）第18A章制度框架使香港成为生命科学领域“最成熟的IPO市场之一”。

她还指出，香港“并不仅仅是一个上市市场”，更是“国际资本与中国企业之间的桥梁”。其普通法体系、司法独立以及与内地的互认安排，也为跨境退出中的争议解决提供了相对稳定的法律路径。

展望未来，IPO预计仍将是退出市场的“压舱石”，但跨境并购与二级出售有望保持活跃。在AI领域，期望每家公司都仅靠上市实现退出已越来越不现实；并购凭借效率与估值兑现速度，正成为重要通道。生命科学方面，香港短期内可能仍是更受青睐的IPO目的地，而许可交易等分阶段退出工具的重要性也将持续提升。