多家大行看多欢聚：社交娱乐重回增长，广告和电商成新引擎，目标价高至90美元

随着2026年一季报出炉，欢聚集团（JOYY.US）近期获得多家大行集中看多。瑞银（UBS）、花旗、中信证券及大和证券等发布研究报告，维持或重申“买入”评级，并普遍上调对公司的业绩及估值预期。其中，瑞银将2026年第一季度定义为社交娱乐业务的“拐点”；中信证券则给予90美元目标价，为当前市场主流机构中的最高目标价。

社交娱乐业务迎“拐点”，机构看好增长趋势延续

欢聚一季度财报显示，社交娱乐（含直播）收入为4.00亿美元，同比增长3.2%。其中核心直播收入3.80亿美元，同比增长2.4%。瑞银在报告中指出，该业务同比重回增长，并将其定义为“一个拐点”（1Q an inflection point）。

瑞银分析认为，这一拐点趋势，主要得益于公司推行的直播生态优化策略。大和证券与中信证券也持类似看法，认为公司通过内容生态调整与高价值用户聚焦，已推动直播业务重回增长轨道。

从运营指标来看，中信证券援引公司业绩会数据称，一季度发达市场直播收入同比增长11.2%，核心直播付费用户数增至154万，同比增长5.9%，ARPPU为214.1美元。同时，AI正逐步渗透直播生态各个环节。截至2026年4月，AI生成互动虚拟礼物已占Bigo Live虚拟礼物消费的34%。机构普遍认为，AI能力正持续提升平台内容供给、用户互动和变现效率，为直播业务长期增长提供新的驱动力。

业务收入结构优化，广告与SHOPLINE贡献上升

除社交娱乐业务恢复增长外，机构还认为，BIGO Ads与SHOPLINE正逐步成为欢聚集团新的增长引擎，并推动公司从单一直播平台向多元化科技公司转型。瑞银在报告中指出，欢聚正逐步演变为一家AI赋能的科技公司，To B板块（BIGO Ads和SHOPLINE）预计到2028年将贡献总收入的50%以上，而一季度这一比例已接近三成。中信证券则指出，公司一季度非直播收入占比已提升至31.6%，业务结构持续优化。

一季度，BIGO Ads收入为1.25亿美元，同比增长55.6%，其中第三方广告收入同比增长78.8%。中信证券指出，公司SDK广告请求量同比增长109%，Web广告预算和IAA广告预算分别同比增长90%和97%，显示广告平台供需两端均保持强劲增长。

公司管理层重申，三方广告业务2028年收入目标为10亿美元。大和证券对广告业务展望表示乐观，其2026-2028年每股盈利预测比市场共识高出3%至11%，主要基于对广告收入的更强信心。

SHOPLINE一季度收入为3050万美元，同比增长16.1%，毛利率为51.5%。公司预计二季度该业务增速将提升至25%以上。瑞银认为，跨境商户持续扩张、美国等新市场拓展，以及支付、营销等增值服务渗透率提升，将为SHOPLINE未来几个季度带来更强增长动能。

股东回报大幅加码，高现金储备强化价值属性

各机构关注的另一核心因素是股东回报计划的调整。公司将2026-2028三年股东回馈总额由9亿美元提升至15亿美元，包含9亿美元分红、最高6亿美元回购。中信测算，三年总回报率达46.5%，简单年化回报率15.5%，其中年化股息率9.3%、年化回购率6.2%；一季度已落地分红7560万美元、累计回购超8700万美元，花旗预判年内回购额度存在进一步上浮空间。

截至一季度末，欢聚净现金31.75亿美元，基本等同公司总市值，机构认为“高现金+高分红”给股价构筑坚实安全垫。估值层面，中信参考同业估值，以16倍2026年Non-GAAP PE给出90美元最高目标价；瑞银采用SOTP分部估值法定价为83美元，花旗同法测算目标价给出78美元，大和证券切换13倍PE估值给出85美元目标价。

公司指引二季度营收5.62亿-5.81亿美元，同比增10.7%-14.4%，高于市场一致预期，全年Non-GAAP经营利润、EBITDA有望同比增长10%-20%。在主业企稳、新业务放量、高额分红三重逻辑支撑下，机构普遍持续看好公司后续业绩与估值修复潜力。