歌力思603808：21年直营渠道快速扩张22Q1疫情导致盈利承压

本报告简介:21年来，公司各品牌收入均实现正增长，直销渠道大幅扩张，22Q1增收不增利，疫情导致利润短期承压投资要点:投资建议:下调22—23年EPS预测，加24年至0.91，1.12，1.36元考虑到公司品牌仍在积极扩张门店，给予公司22年高于行业平均水平15倍的PE，目标价下调至13.65元，维持增持评级事件:21年收入/归母净利润/扣非归母23.6/3.0/2.5亿，同比增长+20.4%/—31.7%/+31.5%归母下降主要是因为20年转让百秋网络部分股权一次性收益，导致20年基数较高22Q1营收/归母净利润/扣非归母为6.3/0.5/0.5亿，同比增长+17.2%/—49.7%/—45.0%Q1的表现低于预期在过去的20年里，所有品牌的营收都实现了正增长，直营渠道大幅扩张主品牌ELLASAY收入10.1亿元，同比增长+7.8%，其中+19/—32家直销/加盟商分别为176/100家直销/加盟商，IRO营收5.9亿元，同比增长+9.0%上半年受欧洲疫情拖累下半年，门店数量略有下降21年净扩张门店13至80家，Laurèl/Ed Hardy和Ed Hardy X/SP的营收分别为24/3.1/1.8亿元，同比增长+64.9%/+43.1%/432.6%从门店扩张来看，Laurèl/EdHardy和Ed Hardy X/SP的数量分别为+17/—31/+14到602021年，公司直营店总数增加68家，加盟渠道因疫情调整，公司门店总数保持稳定22Q1增收不增利，疫情导致利润短期承压22Q1收入同比增长17.2%，其中主要品牌ELLASAY/IRO/Laurèl/Ed Hardy和Ed Hardy X/SP收入分别同比增长+1.6%/+28.6%/+17.1%/+21.2%/+92.1%但由于公司在深圳和上海的门店比例较高，受疫情影响较大同时，22Q1直营店数量较21年同期增加68家受疫情影响，人工和门店费用难以降低，叠加线上收入占比增加，百秋投资收益下降，22Q1利润短期承压风险:疫情反复影响终端销售，门店拓展进度不如预期

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