东鹏饮料605499：疫情扰动下收入稳健增长原材料价格压力仍存

1Q22业绩基本符合市场预期公司公布1Q22业绩:营收20.1亿元，同比增长+17.3%，归母净利润3.4亿元，同比增长+0.81%，归母净利润3.3亿元，同比增长—1.6%业绩基本符合市场预期发展趋势和疫情反复给收入增长带来压力，华东，华中增长依然亮眼1Q22公司董鹏特饮和其他饮料收入同时增长16%和51%，大项增长有一定压力一季度疫情在广东，广西，云南，天津等地蔓延，导致公司在广东，广西，西南，北方地区的收入增速下滑3月份深圳封控对公司核心的广东市场影响最为明显，广东销售份额下降3.7ppt至39.3%，拖累公司整体增长但公司来自华东，华中和线上渠道的收入同比分别为+35%，35%和103%在短期疫情影响下，仍录得亮眼增长一季度公司覆盖网点增加7万个至216万个，在疫情扰动下扩张节奏放缓但单个网点产量的增加促进了1Q22营收增长，反映出公司渠道培育效应逐渐显现此外，一季度公司合同负债同比+51%，维持在较高水平，为二季度留下增长空间PET等原材料价格上涨，利润率下降年初以来，PET价格同比上涨20%左右，公司成本端压力较大此外，高油价和疫情遏制对公司运输成本也有一定影响1Q22公司毛利率同比—3.1ppt至43.2%公司在坚持品牌投入，冰箱投放和信息化建设的同时，销售费用率和管理费率也在去年同期低基数下分别小幅上升0.4ppt和0.3ppt，导致公司归母净收益率整体下降2.8ppt至17.2%疫情不确定性依然存在，密切关注原材料价格变化展望全年，疫情影响仍存在较大不确定性，但考虑到华东地区的销售份额远低于广东地区，我们估计4月份上海等地疫情影响小于一季度近期华东物流的逐步回暖，也会带来相应场景消费的稳步回暖我们预计二，三季度公司将在低基数上保持稳定增长目前PET，白糖等原材料价格仍处于高位由于1Q22公司仍有少量价格较低的库存，2Q22利润率压力持续，仍需密切关注原材料价格变化盈利与估值公司本次交易36.2/26.8倍市盈率2022/23综合考虑疫情，原材料价格压力以及近期市场估值中枢整体下行趋势，我们将2022/23年盈利预期下调8.1%/4.5%至13.7/18.4亿元，对应2022/23年盈利同比增长15%/35%风险国有化进程低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险

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