煌上煌扩产的“算盘”

1月31日，江西煌上煌集团食品股份有限公司(以下简称“煌上煌”，002695.SZ)发布2022年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为3000万元至4000万元，2021年同期的净利润为1.4亿元，同比下降了79%至72%。

煌上煌扣除非经常性损益后的净利润为200万元至1200万元，同比下降了98%至90%，2021年同期的扣非净利润为1.2亿元。

01

门店数量出现负增长

煌上煌在公告中分析了业绩下滑的原因。

首先，因为疫情的反复，门店的单店收入一直未能恢复；且疫情导致煌上煌在2022年门店数量首次出现了负增长。

从已经披露的数据来看，去年上半年，煌上煌的门店数量下降了257家，从2021年底的4281家专卖店，下降到2022年6月底的4024家。

分区域来看，公司大本营江西的门店较2022年初净减少5家；广东、辽宁、广西、湖南门店净减少相对明显，较年初分别净减少48、44、32、32家。上海、陕西等门店略有增加，较2022年初分别净增加29、7家，整体门店较年初下降257家。

而公司三大主要区域江西、广东、浙江，在去年上半年分别实现营收5亿元、1.4亿元、3.2亿元，同比分别下降9%、19%、19%。

同时煌上煌在业绩预告中还披露，去年全年的肉制品业营收同比下滑了16%，米制品业务营收同比下滑18%，两大主业均出现了同比下滑。

此外，公司还表示生产成本增加、对加盟商政策扶持以及门店关停费用也是导致公司业绩大幅下滑的原因。

而卤味行业大多如此，绝味食品预计2022年实现营业收入66亿元-68亿元，同比增长0.8%-3.8%；实现净利润2.2亿元-2.6亿元，同比下跌73%-78%。这是公司自2017年上市以来最差的净利润成绩。

一鸣食品也发布公告称，全年度受新冠疫情等影响，公司预计2022年年度实现归属上市公司股东的净利润亏损1.1亿元-1.35亿元，扣除非经常性损益的净利润亏损9000万元-1.2亿元。

02

扩产操作有点让人看不懂

外部环境致使行业业绩表现不佳的情况下，煌上煌自身的操作更令投资者困惑。

2022年12月20日，煌上煌发布公告称，公司计划投资5.6亿元新建“丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目”“浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目”“海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目”。

这三个项目分别计划投资1.2亿元、2.1亿元、2.3亿元，这笔资金大部分来自公司向新余煌上煌投资管理中心发行4459万股股票，募资4.5亿元。

企查查显示，这家公司也是徐桂芬的家族公司，由煌上煌集团持股99%；煌上煌集团则由徐桂芬、褚剑、褚建庚、褚浚分别持股40%、20%、20%、20%。

这笔定增还有一个疑点则是，煌上煌并不缺这笔钱。

三季报显示，截至2022年9月底，公司资产负债率仅为21.5%，期末有息负债约1.7亿元，而货币资金加上理财产品达11.7亿元。

同期，煌上煌的利息费用盈利145万元，2021年前三季度利息费用花费150万元。

对此，业内人士表示，此次定增后煌上煌背后实际控制人家族的持股比例并不会出现太大变化，但其他股东的股权可能会被稀释。

另一方面，这次扩建的合理性也引起关注。

煌上煌扩产的核心原因是抢占市场份额，但煌上煌未提及公司现有产能已经严重过剩。

从去年中报披露的情况来看，煌上煌现有肉制品产能63000吨，其中南昌30000吨，东莞12000吨、福清8000吨、沈阳8000吨、许昌5000吨。

但这家公司上半年仅生产了15400吨肉制品，换算下来，全年能够生产30800吨肉制品，产能利用率仅49%。

就在产能如此低的利用率下，公司仍然在不断扩产。

目前，煌上煌还有42000吨产能待投产，其中陕西6000吨、西南10000吨、华东8000吨、华北18000吨。

如果全部投产，总产能将达到10.5万吨。

奇怪的是，陕西项目在疫情之前就因为市场容量不够导致下马，如今已经投产，不知公司作何考虑。

对于陕西6000吨产能扩张，早在2018年煌上煌就终止过该项目，理由是“市场需求增长缓慢、商业地产价格上涨和人工成本的提高，导致开店进度和数量远远低于计划，目前门店数量不足以支撑该项目建设”。

不仅如此，煌上煌在十年前的扩产项目还没完成。

2012年，煌上煌IPO的募资项目“8000吨肉制品及其他熟制品加工建设项目”由于征地困难，至今尚未能开工建设。而营销网络建设项目已终止。

不过，对于行业未来发展，民生证券认为休闲卤制品行业增速快空间大，龙头逆势扩张加速提升市场份额。

2018年—2021年中国卤制品行业年复合增长率达12.3%，其中休闲卤制品行业规模于2021年达1500亿，同比增长15%。2021年，休闲卤制品行业集中度低，前三名市场份额为15%。

民生证券还认为在食品安全监管政策趋严、消费者品牌意识提升、疫情加速中小企业出清的背景下，龙头企业逆势扩张抢占市场份额，经营韧性凸显，疫后需求复苏低基数下高速反弹，行业集中度将继续提升。

信达证券同样看好卤制品行业发展，表示去年受疫情反复及成本端上涨影响较大，卤制品连锁业态的单店盈利减少、餐饮消费走弱影响了整个供应链条，随着近期防疫政策的持续优化，看好线下消费场景的复苏以及经济的企稳。

面对复苏的市场，投资者还没有看到煌上煌除“增产”之外的举措，这样的策略对公司抢占市场份额是否有利，仍需观察。

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