平安基金周思聪：创新药龙头业绩超预期，行业盈利拐点或已至

2月27日，中国创新药行业龙头公司在美股市场公布超预期季度业绩，引发市场关注。数据显示，公司季度每股收益为1.95美元，远超市场预期的1.42美元，超出幅度达37.32%；较去年同期0.15美元增长1200%。同时，季度销售额达14.98亿美元，同比增长32.80%，亦高于市场预期的14.53亿美元。

从“看收入”到“看利润”：创新药企估值逻辑或迎重要转变

长期以来，市场对创新药行业多采用PS（市销率）估值法，主要因其早期研发投入高、盈利难见。平安基金周思聪指出，随着2025年年报陆续披露，市场注意到，已有相当数量的中国创新药企业首次实现盈利，行业正逐步迈入“盈利验证期”。这意味着部分头部企业或将从PS估值逻辑，逐步向市场更为熟悉的PE（市盈率）估值逻辑过渡。

值得注意的是，与一般行业不同，创新药企业在跨越盈亏平衡点后，其利润增长与收入增速之间呈现出“非线性”特征——即利润的快速增长并不必然依赖于收入的高速增长。这背后的逻辑在于：企业盈利的实现，通常源于核心产品持续放量，最终覆盖掉高额的研发费用。一旦跨过盈亏平衡点，后续收入的增量将更高效地转化为利润增量，即使收入增速自然放缓，利润仍有望保持较快增长。因此，对于已实现持续盈利的创新药企，投资者的关注点或可从过去的“收入扩张”逐步转向“利润释放”。

利润释放路径清晰，研发费用可控性增强

从收入端看，核心品种在经过数年放量后，基数逐步扩大，增速趋于平稳；若无新增适应症拓展，其销售峰值逐步清晰，收入增长节奏更为可测。从费用端看，研发投入虽持续，但其增长节奏相对稳定，金额可预测性较强。二者结合，为企业利润的持续释放提供了相对清晰的路径。高基数下增速还是可观的，并且利润出来也是因为销售费用和研发费用率下降了，收入增速比费用增速快。

盈利拐点后的利润弹性值得关注

创新药企业在跨过盈利平衡点后，因前期利润基数较低，任何收入的边际增长都可能带来利润端的显著改善，进而推动PE估值快速消化。后续来看，即便收入增速趋于平稳，利润增长仍有望保持较强的稳定性和持续性。当然，不同企业之间的利润表现也将受到后续新品研发进展、管线推进节奏等因素的影响。

展望未来，周思聪认为，2025年年报或将成为中国创新药行业估值体系演变的重要起点——从PS逐步向PE过渡。从海外经验看，多数实现扭亏为盈的美股Biotech公司在盈利公布后的一个季度及半年内，股价表现普遍较好，半年累计涨幅多超30%，中长期表现亦具备支撑。她进一步指出，随着越来越多企业步入盈利通道，创新药行业的投资逻辑有望进一步优化，中长期投资价值或持续凸显。

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