双端赋能+产品蓄势：中手游迎来业绩修复窗口期

港股上市公司中手游于2026年3月29日发布2025年度业绩公告。报告期内，公司实现总营收13.90亿元，经调整净亏损由上年20.78亿元收窄至 14.71亿元，亏损幅度有所收缩。尽管整体仍未摆脱亏损，但公司已完成组织架构优化、成本管控与一次性拨备计提，历史包袱逐步出清。

更为关键的是，在经历2025年核心产品《仙剑世界》未达预期的冲击后，中手游计划通过IP资源转化效率提升、发行渠道结构调整以及海外市场多元化布局，试图构建更具韧性的增长模型，从项目调整阵痛期，转向产品集中上线、收入结构修复的关键阶段。

《仙剑世界》不及预期，战略转向更趋务实

2025年，中手游耗时三年自主研发的核心产品《仙剑世界》上线后市场表现未达预期，对当期业绩形成显著冲击。据财报披露，公司迅速采取组织调整、人力优化、投入收缩、更换负责人及重构商业化模式等措施，并将相关损失集中在2025年确认。

《仙剑世界》的失利，表明即使拥有顶级IP和多年研发投入，产品上线后的市场表现仍存在高度不确定性。这也进一步推动中手游从此前重自研、大投入、长周期的激进路线，转向更为稳健的策略。财报中明确，公司将坚持“小成本试错、大运作推广、快速迭代”的发展策略，依托自身的IP资源优势，以“APP+小游戏”双端布局为核心业务模式，同步推进全球化游戏发行与传奇品类自主研发业务，打造具备市场竞争力的优质产品与具备长效盈利能力的长线运营游戏。

中手游提出“小成本试错、大运作推广、快速迭代”的发展策略，核心在于通过小规模测试，快速筛选出具备市场潜力的产品形态，再集中资源放大推广。这一策略在逻辑上成立，但在执行层面，要求公司具备较为敏捷的决策机制与灵活的资源调配能力。从积极角度看，公司业务重心将回归发行优势与IP资源禀赋，为2026年产品密集上线奠定基础。

“APP+小游戏”双端策略：IP价值的新释放渠道

如今传统APP买量成本持续攀升，单靠APP端获客的回收周期被不断拉长。而小游戏渠道具备即点即玩、买量成本相对较低等特点，能以更低的单价获取初始用户。中手游明确以“APP+小游戏”双端布局作为核心业务模式，理论上，通过小游戏实现低门槛用户触达与玩法快速验证，用更低成本扩大IP覆盖；再以APP版本承接深度内容与长线付费，用更全场景延长IP生命周期，这种组合有助于缩短项目回收周期，提升IP的全周期变现效率，进而提升整体投入产出效率。

从公司已落地产品来看，双端策略的有效性得到实际验证。《仙剑奇侠传：新的开始》由恺英网络发行运营，是经中手游自有《仙剑奇侠传》IP授权改编的一款具有回合制RPG对战玩法的游戏。游戏于2023年在微信小程序首发，上线后稳居小游戏畅销榜前十，迅速成为小游戏市场的代表性产品。2024年年初，游戏在中国内地正式开启全平台公测（APP版本），7月在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区的App Store及Google Play双平台正式上架，在海内外均表现出稳定的用户基础与增长潜力，验证了双端策略在IP产品上的可行性。2025年7月，双方在此基础上新签订一款基于仙剑IP改编的卡牌RPG游戏授权合作，该产品将于2026年进入开发期。

中手游近年来在小游戏赛道的运营能力同样得到印证。2025年，其推出的《春秋玄奇》上线三月流水破亿，微信游戏畅销榜最高进入前十，付费留存率显著优于行业同类产品，并在下半年进入利润回收期。与此同时，其于2023年推出的《全民枪神：边境王者》和《凌霄战纪》两款小游戏均持续贡献稳定营收。

依托已验证的双端运营打法与IP储备，中手游进一步扩大产品布局。2026年，公司计划在全球上线19款新游戏，多数为热门、经典IP改编，且多款已获版号，包括《代号：梦工场全明星》《新镇魂街》《代号：新遮天》《代号：新斗罗》等高认知度的头部IP。以小游戏拓宽用户触达、以APP沉淀深度付费，进一步打开IP价值释放空间，提升IP的全周期变现能力，有望为公司营收与利润修复提供更确定的产品支撑。

此外，据财报披露，中手游已获得《热血传奇》《传奇世界》两大IP授权，与天穹互动设立合资公司，切入传奇品类研发与发行全链路，2026年上半年将重点推进《月宫传》和《星号传奇》的联运推广。同时，中手游自研传奇品类《暗夜传奇》亦已完成多轮测试，计划年内正式上线。

产品密集上线支撑修复，全球化增长确定性提升

2025年，中手游海外收入达3.58亿元，同比增长31.6%，占发行收入比例提升至30.8%。据财报披露，这是公司海外发行业务收入连续第二年实现双位数增长。在核心自研产品《仙剑世界》表现未达预期的背景下，海外业务的持续增长成为其财报中少有的确定性亮点。

相比2025年，2026年中手游海外发行产品的覆盖范围进一步扩大，产品类型与发行策略更趋精细化，覆盖卡牌、RPG、MMORPG等众多品类。

从产品排期看，《新三国志曹操传》已于2026年3月20日正式于中国港澳台地区及新加坡、马来西亚全平台上线。游戏上线后即登顶中国香港和澳门地区App Store游戏免费榜，并获得中国台湾地区App Store游戏免费榜第5名。《三国志·极彩》已于3月12日在日本各大平台开启预约，后续将正式登陆日本市场。此外，还将在中国港澳台及新马地区推出《仙剑世界》《代号：梦工场全明星》，在日本推出《代号：SHSG》，在俄罗斯推出《斗罗大陆：史莱克学院》，在印泰菲与越南推出《斗破苍穹：无双》，在欧美推出《代号：RS》等产品。

进一步分析其海外发行布局，呈现出区域分层、品类互补、IP驱动的特征。中国港澳台及新马地区作为华语优势市场，以《新三国志曹操传》《仙剑世界》等具备文化共鸣的IP产品先行切入，有助于快速建立用户基础与口碑。日本、欧美等成熟市场以中重度卡牌等高ARPU品类布局，意在提升长期变现空间。而在东南亚、俄罗斯市场，则以在中国市场验证过的IP产品快速覆盖用户，扩大规模基本盘。然而IP影响力的跨市场转化存在不确定性，若本地化适配不足，投放效率偏低、用户留存不及预期的情况将不可避免。加上海外投放等支出规模同步扩大，尽管公司海外业务保持增长态势，利润端仍存在一定压力。占发行收入30.8%的份额虽有提升，距离头部出海厂商仍有明显差距。

中长期来看，2026年产品管线的明显扩容，将有效降低单一市场波动风险，提升公司发行业务整体抗周期能力。若19款新品按排期顺利落地，双端与IP策略持续兑现，海外收入保持稳健增长，业务端的积极变化将逐步传导至财务层面，中手游或有望进一步收窄亏损，走出调整周期。对于市场而言，这一过程依赖产品上线后的流水表现、用户留存等核心指标的持续验证，业绩修复的确定性仍需观察。