药捷安康解禁情绪扰动：短期博弈不改长期成长趋势

6月23日，药捷安康-B上市届满一年迎来第二阶段解禁，股价当日出现大幅波动。解禁虽然引发短期的资金博弈，但药捷安康长期发展的基本面并未发生改变——其全球管线正稳步推进，商业化价值逐步释放，长期成长路径清晰。

解禁落地重塑股东结构，价值锚点回归基本面

药捷安康于2016年开始正式运营，是一家以临床需求为导向、处于新药上市申请阶段的创新药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。上市以来，解禁预期一直是压制药捷安康估值的“悬顶之剑”。根据2025年12月31日公司股东持股信息，药捷安康控股股东、首次公开发售前投资者全流通股份约2.8亿股。本次解禁为上市届满一年的第二阶段解禁，解禁当天股价大幅波动，正是流通盘扩容带来短期筹码供给增加，引发阶段性资金博弈与情绪波动。

但解禁对于药捷安康而言，本质上仍是股东结构的重构。VC/PE退出由基金周期决定，药捷安康的Pre-IPO股东大多是纯一级市场投资基金，部分基金面临到期刚性退出需求，在解禁窗口期获利了结是其常规财务操作，并非对公司基本面的否定。解禁当日的大体量换手，本质上是筹码结构的彻底重塑，当早期财务投资者的筹码转移到二级市场的长线资金和散户手中，流通盘虽然增加，但最大的潜在抛压也同时被消化殆尽。随着流通盘增加，指数资金逐步增加，后续市场情绪降温，市场将回归关注药捷安康的基本面。对于真正的价值投资者而言，“出清即见底”，悬顶之剑落地后，股价才能真正脱离筹码博弈，回归公司核心管线的内在价值。

商业化价值逐步释放，长期成长路径清晰

梳理港股18A板块的历史经验，不少企业在上市后面临解禁压力时都经历过剧烈波动，但最终凭借管线兑现、BD突破或商业化落地，走出了从“解禁阵痛”到“价值回归”的清晰路径。云顶新耀2021-2022年多轮解禁后股价从高点暴跌超90%，后因核心产品耐赋康商业化放量及里程碑收入，底部至2025年高点涨超1000%；科伦博泰2024年解禁前1个月阴跌超30%，通过独家ADC管线与默沙东深度绑定及里程碑收入，股价持续创新阶段新高；北海康成2022年基石解禁后股价持续阴跌至0.095港元，2025年凭借罕见病药物戈芮宁获批上市并携手百洋医药加速商业化放量，实现最高涨幅达1824%。

这些案例表明，解禁带来的短期扰动并非决定因素，管线价值的逐步验证才是支撑股价表现的基础。当前，药捷安康同样也具备清晰的长期成长路径。短期看，药捷安康核心产品替恩戈替尼胆管癌适应症NDA已于2025年12月获中国国家药监局受理并被纳入优先审评，预计2026年获批上市。目前公司正同步推进商业化团队组建工作。随着产品获批上市、商业化团队落地，药捷安康的商业化价值有望逐步释放。

中期看，替恩戈替尼正加速从胆管癌向前列腺癌、乳腺癌、肝癌等大适应症延伸。前列腺癌方面，替恩戈替尼联合新型内分泌治疗用于经治后进展的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）正在美国和中国分别进行II期临床；乳腺癌方面，替恩戈替尼联合氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌的II期临床已于2026年3月完成首例患者给药；肝癌方面，替恩戈替尼分别联合康方生物的两款双抗药物的II期临床试验也于2025年开始入组。同时，胆管癌适应症的国际多中心III期临床试验稳步推进，预计2027年在美国FDA申报上市，随着美国、欧盟等海外申报顺利推进，有望进一步打开全球市场空间。

长期看，2025年11月，药捷安康与美国Neurocrine Biosciences达成潜在总价值8.815亿美元的战略合作，成为中国企业在NLRP3靶点领域的首个国际合作突破，合作标的为公司管线未公开披露的一款临床前分子，具备可观收益空间，直观体现出药捷安康自研管线的储备规模与研发质量。此外，公司AXL抑制剂TT-00973近期宣布与艾力斯EGFR合作，切入肺癌主流大适应症赛道，当前该产品已推进至II期临床阶段。药捷安康管线储备丰富、差异化优势显著，多款产品同步处于不同临床阶段，国际化合作与多管线梯队的推进，持续验证了公司作为创新药研发平台的长期价值创造能力，为未来持续发展提供了重要支撑。

解禁落地，价值回归。当悬顶之剑落地、股东结构重构之际，真正具备First-in-Class创新内核与全球化兑现能力的优质创新药企，终将在市场的理性审视中迎来价值回归。回顾百济神州从零起步发展之路，历史惊人的相似，“扎实创新的管线+全球运营能力”将会撑起中国创新药企的跨越式发展。对于具备长期投资视角的投资者而言，当下或许正是审视药捷安康内在价值的理性窗口。