鹏华基金闫冬：高油价时代，新能源中长期景气逻辑持续强化

6月18日，“鹏华基金创业板系列ETF投资之美”在青岛成功举办。鹏华指数与量化投资部基金经理闫冬指出，当前A股资金极致聚焦科技AI导致市场成交集中度触及历史极值，而新能源等板块一季报及二季报预期实则不弱，随着六月成分股调整、监管风格漂移考核及二季报窗口临近，七月市场或迎来阶段性风格再平衡；从宏观层面看，地缘冲突引发的能源危机虽阶段性缓和，但全球补库需求旺盛，油价中枢难以大幅回落，新能源加速替代的中长期景气持续向好；聚焦创业板新能源指数，其通过低质押率、高营收增速、高研发投入三大因子优选50只成分股，锂电储能占比超50%，在风格再平衡与基本面持续向好的双重驱动下，当前时点值得重点关注。

宏观环境与市场整体判断

今年以来，尤其是近几个月，市场焦点高度集中于科技及AI相关赛道。自四月份起，受国内外多重因素影响，科技方向的景气度呈现加速上行态势。与此同时，A股多数板块从宏观基本面看相对偏弱，市场资金呈现极致聚焦，大量流入科技AI细分领域。

然而，新能源及部分周期板块的一季报与二季报表现实则不弱。随着六月进入中下旬、七月临近，我们认为市场将逐步关注二季报业绩良好、但前期受资金风格影响而被“虹吸”的板块，新能源方向值得重点留意。

今年以来全球最大的宏观变量是地缘冲突引发的能源危机。市场一度担忧类似1970年代石油危机的衰退风险，但受益于美国政策表态及近期海峡局势有望缓和，全球性衰退风险相对可控。不过，滞胀及通胀传导仍在进程中。若油价触及140美元/桶，将是重大风险点，目前该风险已阶段性解除。

通胀传导方面，高油价及供给侧冲击对下游行业的影响通常滞后1-2个季度。美国通胀预期虽已抬升，但就业等实体经济指标尚未受到显著冲击。国内方面，PPI加速上行，而CPI涨幅偏慢，二者剪刀差明显，但PPI向CPI的传导预计在未来一个季度左右逐步显现。

当前中下游环节普遍处于去库存状态，即在高油价环境下优先消耗低成本库存，观望油价回落；若油价持续高位，被动补库需求将随之产生。多数行业具备一定承受能力，因此海峡局势一旦缓和，周期板块有望迅速反弹。

国内宏观面承压，内需尤其投资与社零数据偏弱。4月全国社会消费品零售总额（社零）同比仅增0.2%，5月更是疫情以来首次同比负增长。经济增长主要依赖工业及出口，科技相关出口与新能源出口景气度维持高位。

类比2020年海外疫情后复苏阶段，彼时海外需求率先恢复，但产能不足，高度依赖中国制造业供给，带动国内一轮补库周期及制造业快速发展。当前海外补库需求依然旺盛，但供给端受冲击集中于石油化工领域：全球化工产能年内受影响比例约10%，中东约40%石化产能受冲击，亚太地区亦受影响。本轮能源危机影响远未结束，未来至少半年以上的补库需求将驱动国内出口持续景气。

尽管短期油价明显回落，但G7及美国等主要经济体库存水平本就不高，美国近期原油出口后库存再创新低。中国战略库存充足（六个月以上），且未释放。因此，中长期油价难以大幅回落，预计全年中枢在85-90美元/桶，核心支撑来自多国中长期的补库需求。高油价环境下，新能源加速替代的中长期景气度我们持续看好。

业绩表现与资金面分析

一季报中，A股表现亮眼的行业集中于科技（计算机、电子）、周期（有色、化工）及电力设备（新能源），与宏观数据吻合。二季报方面，已有龙头公司（如创业板某头部新能源企业）提前发布积极展望，股价反应正面。预计二季报表现优异的行业仍将集中在科技（半导体、AI）、有色化工及锂电材料/锂电池方向；光伏二季报或有一定压力，三季报有望逐步改善。

资金面方面，国内ETF市场首次出现连续十余周的份额持续净流出，既包含国家队减持，也涉及大型保险机构。减持标的以宽基指数中的大市值传统公司为主，资金压力较大。而科技AI方向的资金来源主要为融资盘、私募、游资、量化及互联网散户，场外基金销售排名前列的多为科技赛道型产品，支撑了该赛道的持续净流入。

市场成交集中度方面，前5%成交额占比公司已突破50%的历史极值。尽管部分研究机构认为本轮AI景气度远超历史可比阶段，但如此极致的抱团程度仍属罕见。我们判断，六月起市场风格可能进入摇摆期，七月份或出现阶段性再平衡。原因包括：监管加强对主动权益基金风格漂移的考核；六月份指数成分股调整完成，高涨幅个股权重再平衡；七月大型科技股IPO落地前后，资金虹吸效应可能影响科技板块其他个股；六月底二季报披露前夕，公募基金亦可能规避风格偏移风险。此外，周期及新能源板块基本面稳健，随着市场关注二季报窗口临近，风格再平衡概率增大。

创业板与新能源板块投资价值

创业板处于深化改革政策落地期，监管层高度重视其作为硬科技产业载体的地位。投资工具日益完善，涵盖各类指数ETF及期权风险管理工具。

相比港股恒生科技指数（偏重传媒、互联网平台等下游消费），以及科创板（半导体占比达60%），创业板行业分布更为均衡，电力设备、新能源、电子、通信等板块轮动表现稳健，回撤相对较小。新能源在创业板中占比最高，且创业板20%涨跌幅机制赋予较高弹性。历史业绩显示，创业板新能源指数在同类新能源指数中表现最优。

新能源细分领域基本面：

锂电：尽管国内新能源汽车补贴退坡、销售数据一般，但锂电需求旺盛，出口强劲（尤其东南亚、欧洲），新车型带电量提升，重卡等赛道单车带电量相当于十辆普通乘用车。储能赛道最为景气，市场预期未来两年全球储能增速约50%，今年电池出货量预计同比增长70%以上，明年增速亦接近50%。动力电池今年增速预期约40%，整体锂电池需求增速或达50%以上。上游碳酸锂上半年涨价明显，供给端受江西矿复产延迟、海外资源民族主义等因素制约，中长期仍有上涨空间。固态电池等新技术有望在2027年小批量装车，2029-2030年实现大规模量产，相关材料环节值得关注。

光伏：传统需求偏弱，去年136号文引发抢装后需求回落，多晶硅价格一度上涨但近期承压，监管对龙头企业联合定价及并购行为存有疑虑。但自上而下正制定光伏行业反内卷新举措，如设置发电效率门槛。三季度起基本面或迎边际改善。细分方向如高效组件、去银化技术、太空光伏（马斯克推动的算力太空部署，若落地将带来每年近100GW新增需求）值得关注，后者目前仍以主题炒作为主。

储能：欧洲、澳洲、东南亚户储需求旺盛，澳大利亚补贴政策优化后需求快速增长，欧洲高能源成本环境下迎来新一轮补库。北美尤其是美国AI发展导致算力能耗激增，短期解决电力缺口仅依靠燃气轮机和储能两大方向，因此我们高度看好未来两年国内储能出口及全球储能增速。海外出口是支撑我国新能源最大的需求来源。

创业板新能源指数特点

该指数选取创业板中流动性最好、市值最大的50只新能源成分股，并纳入低质押率、高营收增速、高研发投入占比三个选股因子，为同类指数中独有。因子有效性经历史验证，使得该指数历史业绩表现优于同类。

市值分布上，500亿以上公司占主导。行业构成上，锂电储能方向占比超50%（电池接近50%，加上设备材料），较科创板新能源指数更聚焦于当前景气度更高的锂电储能赛道。历史净利润表现稳健，即使在周期低谷也未出现亏损。自2018年以来，该指数区间涨幅达254.3%，年化收益率约18%，夏普比率约0.3，均显著高于同类指数。

未来两年板块盈利预期较高。前二十大成分股包括宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、特锐德等知名企业，充分代表中国先进新能源制造业的优秀产能。

综上，我们建议投资者关注创业板新能源ETF这一投资工具，把握新能源板块在风格再平衡及基本面持续向好背景下的配置机会。