以多元配置应对市场波动 鹏华“固收+”投资团队研判四季度股债、转债及周期机会

随着2026年基金三季报披露，鹏华基金固收团队旗下多只“固收+”产品的基金经理发表最新的市场研判。当前权益市场波动抬升，A股成长板块经历深度回调，转债估值显著回落，整体市场进入震荡格局。鹏华固收旗下四只不同波动风格的“固收+”产品，围绕债券底仓、科技权益、可转债增强三条主线，对四季度股债转债市场做出专业研判，并披露组合运作思路。

鹏华双债加利王石千：债市震荡为主，科技成长迎来修复窗口

鹏华双债加利（A类000143）是团队中波“固收+”代表产品，由鹏华基金多元资产投资部总经理、基金经理王石千管理，严格执行“债券打底、科技增强、转债辅助”的投资框架，资产配置兼顾纪律性与灵活性，权益仓位长期聚焦科技成长赛道。

回顾三季度市场，王石千在三季报中表示，2026年三季度债券市场收益率整体下行，期限利差和信用利差继续压缩。三季度内需相对稳定，融资需求偏弱，基本面支持债券市场收益率向下；央行7月通过买断式逆回购投放流动性、部分地区银行存款利率上限下调，带动债券市场收益率尤其是超长端债券收益率的下行。展望四季度，9月末稳增长政策加码，内需有望企稳，海外债券市场收益率高企，国内债券市场可能呈现震荡行情。

权益市场方面，三季度A股出现明显调整，行业分化加剧。外部扰动成为较强压制因素：美伊冲突推升油价，美国通胀预期上行，美联储9月加息，显著压制A 股整体风险偏好。行情结构上，前期涨幅过高、筹码拥挤的AI硬件板块回调明显；能源板块受益能源价格上行表现较好，银行红利板块也有表现。王石千判断，四季度以AI硬件为代表的科技板块基本面依然强劲，股价有修复的可能性；景气度较高的行业如航运、医药等也可能有投资机会。

可转债市场三季度同步走弱，估值压缩。转债跟随股票市场下行，9月调整幅度尤为突出，主要诱因是股市下跌削弱投资者预期，叠加前期转债整体估值处于历史高位，抛压集中释放。对于四季度转债行情，王石千指出，当前转债估值虽仍偏高，但已经明显回落，市场弹性有所修复，叠加A股整体位置偏低，转债市场有望迎来结构性机会。

鹏华精新添利陈大烨：AI产业长期主线不变，均衡布局抵御市场波动

鹏华精新添利（A类019602）是鹏华中波“固收+”矩阵的新锐产品，由鹏华基金混合资产投资部总经理助理、基金经理陈大烨管理，权益端坚持科技成长风格，力争在成长机遇与回撤控制之间寻找平衡。

复盘三季度行情，陈大烨认为全球宏观环境出现明显变化：霍尔木兹海峡冲突推高油价，全球通胀再度上行；美联储时隔三年重启加息，美债收益率大幅走高。产业端，海外大模型收入增速放缓，市场担忧AI资本开支回落，AI产业链估值全面收缩。资金层面，二季度科技赛道交易拥挤，三季度遭遇资金踩踏，创业板、科创50大幅下跌。基金在三季度初减仓科技板块，增持应用、有色行业，但受板块整体大跌拖累，组合仍出现明显回撤。

陈大烨指出，AI是中长期最重要的产业主线之一。2024年以来，AI从对话、搜索逐步延伸至Coding、漫剧制作，并开始在金融、医疗、科研等领域落地，切实带动生产力提升。但产业发展并非持续高速增长，会经历加速、放缓周期。

组合关注供需格局较好、即使行业增速放缓依然能保持价格稳定和较好ROE回报的环节，相对更看好晶圆厂、部分国产化率持续提升的半导体材料及设备，以及设计公司。同时持续跟踪Coding、漫剧、个人助理等下游应用，以及具身智能、AI消费硬件等产业趋势变化。

他进一步分析，一旦AI投资放缓、产品价格回落，将拖累国内出口与投资。未来一两年国内内需政策有望加码，当前内需板块估值处于低位、供给改善、分红提升，组合会适度均衡配置。三季度债券市场表现更加出色，市场已为AI投资增速放缓定价，组合整体保持中高久期，对股票市场风险做一定对冲。展望四季度，若AI产业增速进一步放缓，海外高利率有望松动，内需资产与黄金迎来重定价；若AI景气回升，算力产业链将迎来修复。当前AI应用成为市场共识，组合将加大布局，并跟随宏观环境灵活调仓。

鹏华信用增利方昶、王云鹏：以“反内卷+反脆弱”布局周期资产

鹏华信用增利（A类206003）定位于中波周期增强“固收+”，由鹏华基金多元资产投资部联席总经理、基金经理方昶与鹏华基金权益周期投资专家、基金经理王云鹏共同管理，形成“宏观大类配置+中观周期行业精选”的双轮驱动。

方昶、王云鹏在季报中指出，在重点关注的周期类资产中，三季度表现较好的主要是煤炭和黄金。根据对周期的研究和认知，目前所处周期位置属于典型的“康波萧条期”，典型特征是主导国货币体系稳固性下降带来的黄金牛市，以及全社会生产效率遇到瓶颈后下一轮技术革命的萌发。落实到组合构建上，主要沿两条思路展开，形成了“反内卷”+“反脆弱”的组合结构：

对于“反内卷”的核心代表——化工资产，目前属于比较冷门阶段，关注度明显降低，但是从基本面运行和定价水平来看，判断该类资产处于风险收益关系友好的状态。在三季度结合具体细分行业的商业规律，增持了部分精细化工方向的标的。在宏观维度上，中游制造业的产业升级是康波萧条期给予追赶国的一次机遇，而当下上游能源价格的大幅波动，提供了产业升级的催化剂。

对于“反脆弱”的核心代表——煤炭+黄金，三季度表现较好。对于黄金资产，判断三季度完成了投资逻辑的阶段转换，未来表现值得关注；同时在具体个股的仓位层面有所集中。

鹏华畅享寇斌权、林艺杰：债市震荡加剧，科技成长性价比逐步修复

鹏华畅享（A类015256）定位于低波“固收+”，是全市场首只采取科创量化增强策略的“固收+”产品，采取“债券底仓+科创量化增强策略”，是鹏华“固收+”产品线中的差异化亮点。寇斌权现任鹏华基金指数与量化投资部基金经理，负责量化策略部分，通过科创量化增强等策略捕捉股票端超额收益；林艺杰现任鹏华基金多元资产投资部总经理助理、基金经理，负责债券底仓管理，确保组合稳健性与流动性。

四季度债市方面，寇斌权、林艺杰判断，9月末稳增长政策以结构性托底为主，难以扭转基本面下行趋势。地方化债与实体融资偏弱格局不变，信贷仍将疲软，货币政策大概率维持宽松，年底存在总量宽松的可能。供给端,地方债增发带来短期扰动，但中小银行有望重新成为四季度配置主力，叠加避险资金持续流入，债市供需有望保持平稳。当前债券资产赔率有所降低，四季度波动或将加大。三季度组合维持偏长久期，通过波段交易赚取资本利得；后续将采取区间操作思路，逢调整考虑加仓、逢走强考虑止盈，同时依靠精细化择券争取增厚票息收益。

权益方面，三季度权益市场出现风格切换，上半年成长与价值的K型分化快速收敛，成长方向经历幅度较深的回调。不过，科技板块营收和盈利暂未出现方向性拐点，交易拥挤度有所缓解，估值性价比有一定修复；受美联储加息余波、中东地缘冲突影响，短期市场大概率维持均衡或价值风格。

AI技术迭代仍在提速，大模型迭代周期缩短至两个月一代，旗舰模型主攻长程任务，轻量化模型持续优化性价比，AI应用市场持续扩容。市场当前对科技方向的定价逻辑正在变化：头部大模型公司年化营收仍保持高增，但增速从年初的爆发式增长开始边际放缓，市场更强调业绩兑现；而在资本开支层面，技术迭代的驱动并未因市场情绪降温而减弱。成长风格回归的可能性在市场震荡中被持续积累，新的AI能力突破兑现为可预期商业成果或将成为重要催化。

总结：“固收+”坚守多元配置，把握股债与周期结构性机会

综合鹏华“固收+”多位基金经理的三季报观点，2026年四季度整体市场告别单边行情，进入股债双震荡阶段。债券市场宽松环境不变，但波动抬升；权益市场短期受海外流动性与地缘局势约束，风格趋于均衡，但AI科技成长产业趋势长期向上，经历估值回调后投资性价比逐步显现；可转债市场估值泡沫得到释放，弹性修复，具备布局结构性机会；以化工、煤炭、黄金为代表的周期资产亦存在差异化机会。