伊利股份6008872021年报及2022年一季报点评：开启后千亿新阶段

事项:公司发布21A22Q1业绩公告21年实现营收1106.0亿元，增长14.2%，归母净利润87.1亿元，增长23.0%，其中单Q4实现营收255.9亿元，增长10.7%，归母净利润7.6亿元，下降27.8%22Q1营收310.5亿，增长13.5%，归母净利润35.2亿，增长24.3%同时，公司拟每股派发现金红利0.96元，共计61.4亿元点评:21年伊利正式进入千亿阵营，品类结构明显优化目前公司营收正式达到千亿级别，品类方面，常温业务结构不断优化金典有机增长41.5%，中端白奶珍农上市一年半营收跃升至40亿，高端新品逐渐成为阿姆赫斯特增长的核心驱动力，同时，金陵皇冠21年突破百亿大关，珍护系列增速达到细分品类第一，高利润奶粉业务势能已经开启此外，奶酪，低温奶，矿泉水在过去的21年里分别增长了150%+，250%+和100%+，逐渐孕育出高利润增长点在此基础上，21年期净利率达到7.9%，同比上涨0.57pct会计政策调整后，21Q4毛利率再次上升，但冬奥会费用和资产减值拖累了当期利润21Q4液态奶/奶粉及乳制品/冷饮实现营收205.0/45.4/2.1亿，同比增长+7.23%/+29.13%/+71.61%21Q4液态奶回归稳定增长，奶粉高增长势头持续渠道反馈Q4婴幼儿配方奶粉业务增长超30%，市场份额增长约1.5pcts，因此，在降低运费和库存加工成本的会计政策调整后，21Q4毛利率为34.6%，同比上升+1.7pcts，在原奶价格上涨的背景下，毛利率再次大幅提升但由于冬奥会的营销费用，21Q4的销售费用率缩减后为24.5%，同比+3.5pcts加上21Q4对韦斯特兰无形资产减值共计3.1亿，同比增加0.84亿，进一步拖累了利润所以21Q4的净利率为2.99%，同比—1.57厘22Q1在高基数下仍实现高增长，净利率超预期升至11%以上，创历史新高22Q1液态奶/奶粉和乳制品/冷饮实现营收223.2/54.0/28.0亿，同比增长+7.0%/+35.3%/+35.5%牛奶方面，伊利下沉市场渠道优势突出，在今年春节返乡人数超预期的背景下更为有利，支撑Q1继续稳定增长结合渠道反馈，预计金典和基本白奶Q1将实现20%+和15%+的增长奶粉方面，公司母婴渠道拓展和渠道下沉的成效持续释放，22年以来加速了塞纳姆等高端产品的升级据估计，Q1婴儿配方奶粉将实现近40%的增长因此，经回归会计调整后，毛利率与销售及管理费用率的差额同比为+1.1pcts至13.0%，叠加财务费用率下降0.27pct至—0.36%，有效税率下降2.3pct至14.5%，21Q1公司净利润率11.3%，创历史新高后千亿阶段正式开启，年内利润有望继续逆势上涨相比千亿冲刺阶段，公司份额优先，最后一个千亿的公司营收和利润均衡发展更为基础公司还计划22年实现营业总收入/利润1296/122亿，同比增长+17.2%/20.6%，利润提升指引继续诚然，3月份的疫情导致物流配送受阻Q1年末存货同比增长38.0%至113.7亿元预计疫情缓解后，公众会在库存消化和新鲜度管理上花费更多，后期疫情仍不确定但由于白奶的旺盛需求和奶粉的战略发力，品类结构的优化得到了加速和延伸预期业务目标的达成会更有保障，比预期更有潜力投资建议:年内盈利改善确定性突出，当前估值重申强推评级我们在前期报告中已经多次讨论过，品类结构的切换将支撑公司利润的上升趋势，这一点从21Q3开始已经持续实现年内白奶需求坚挺，成本压力趋缓，品类结构优化仍在加速我们给出22—24年EPS预测1.67/1.97/2.29元，对应23/20/17倍PE估值公司盈利改善的确定性突出，在大众商品领域需求和成本升级的双重压力背景下更为稀缺当前估值重申其强推评级风险:终端需求不及预期，原奶价格高于预期，行业竞争加剧

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