中环股份002129：智能化为帆混改为桨硅片航母乘风破浪

公司业绩同比大幅上升，持续研发推动大发展2021年，公司实现营业收入411.05亿元，同比增长+115.70%，归母净利润40.3亿元，同比增长+270.03%，每股收益1.25元/股，业绩继续呈现高景气公司贯彻创新驱动发展的理念，坚持技术降本路线，每年R&D投入25.8亿元，其中增产减产投入19.7亿元，技术创新投入6.1亿元季度上，Q4公司21年实现营收120.16亿元，同比增长+111.53%，归母净利润12.68亿元，同比增长+422.57%Q1 2002年实现营业收入133.68亿元，同比增长+79.13%，归属于母公司净利润13.11亿元，同比增长+142.08%横跨半导体和光伏两大高科技领域，混改+股权激励释放公司活力公司深耕光伏，半导体行业多年，现已成长为全球领先的光伏企业光伏业务年营收达384.48亿元，其中大部分由硅片贡献入股Maxeon后，元器件业务将迎来高速增长期，半导体业务年营收21.26亿元，主要贡献半导体晶圆改革完成后，公司市场化程度加深，成本控制能力显著提高，激励制度进一步完善我们认为混改+激励有望进一步完善公司治理结构，完善公司长期有效的激励约束机制，保证公司长期稳定健康发展光伏:光伏行业持续高景气，大规模促进降本增效光伏产业处于景气周期预计2022年全球新增装机容量将超过230GW，同比增长+50%硅片的大尺寸和薄化趋势将进一步推动行业的发展公司依托工业4.0，通过智能生产构建G12+瓦双技术平台，推动硅片快速生产伴随着内蒙古和宁夏项目投产，我们预计2022年底硅片产能将达到140GW，G12占比将大幅提升组件方面，公司持有Sunpower瓷砖专利，入股Maxeon的海外销售渠道得到完善预计2022年将进入加速发展期半导体:产能即将释放，客户快速扩张得益于汽车电子，5G物联网和智能制造的发展，对PMIC，独联体，IGBT等芯片的需求呈上升趋势公司致力于供应各种半导体材料，拥有完整的半导体产品和尺寸伴随着无锡基地8—12英寸二期项目的启动和老生产线的升级，预计到2022年底，公司4—6/8/12英寸产品的产能将攀升至每月1000/1000/70万件目前，公司的半导体产品涵盖光电子，传感器和分立元件，逻辑芯片，模拟芯片和存储芯片等多个领域，产品认证稳步推进未来，伴随着产品认证的进行，晶圆产销量有望继续增长投资建议:我们预计公司2022年至2024年营收为800.74/860.91/919.20亿元，增速分别为95%/8%/7%，归母净利润为61.53/82.11/95.71亿元，增长率为53%/33%/17%对应4月29日20x/15x/13x的股价PE倍数，考虑到公司新能源和半导体业务未来的成长性，混改和激励后，有望充分释放公司活力，维持推荐评级风险:下游需求不及预期，210光伏硅片产业化进度不及预期，12英寸半导体硅片客户拓展不及预期

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