4000亿“麻辣粉”量缩平价续做，后续资金和政策如何演变？

市场普遍认为，本月LPR企稳的概率较大，但随着存款利率继续下行，有望为LPR的进一步下调打开空间。

9月15日，中国人民银行开展了4000亿元中期贷款便利操作，中标利率为2.75%，与上月持平；同时，鉴于当天有6000亿元一年期MLF到期，实现净回笼2000亿元。

事实上，在MLF的续作中，已经连续两个月减少，都是2000亿元。业内人士认为，近期市场利率明显低于政策利率，市场资金需求有所下降。鉴于8月降息后仍处于政策效果观察期，继续下调MLF利率的紧迫性不高。但预计年内仍有下调政策利率的可能。

本月MLF将公平降价。

在多位专家看来，鉴于多重因素，本月MLF“缩平价”的延续符合预期。

光大银行金融市场部宏观组研究员周对《国际金融报》记者表示，目前央行续做的4000亿元MLF已经能够完全满足金融机构的资金需求。“从8月份M2的高水平来看，国内的货币供应已经非常充裕。同时，当前市场利率维持低位，市场流动性略有宽松，央行继续通过缩表做MLF，也有助于促进市场流动性回归合理充足水平，防范过度宽松的潜在风险。”

“目前市场利率长期明显低于政策利率，一级交易商对MLF需求较弱。”民生银行首席经济学家文彬也指出，4月份以来，在流动性持续增加、融资需求普遍疲软的大环境下，银行间市场资金有所积累，各期限资金利率和同业存单收益率继续低位运行。

市场认为，鉴于央行在8月份已经政策性降息，短期内MLF利率继续下调的可能性不大。东方金诚首席宏观分析师王庆表示，降息后，各类市场利率普遍下行。监管层正通过召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，观察政策效果，努力疏通宽货币到宽信贷的传导链条。

此外，外部约束日益增强，稳定汇率的重要性日益提高，是短期内制约国内货币加码宽松的另一个重要原因。

文彬指出，8月中旬以来，面对美联储持续收紧的政策预期，美元指数持续攀升，人民币汇率不断超调。因此，自9月15日起，央行宣布将金融机构外汇存款准备金率由8%下调2个百分点至6%，向市场释放更多美元流动性，是央行稳定汇率态度的体现。

“目前国内经济复苏的基础尚不稳固，稳增长仍是货币政策的首要目标。但在美欧等主要经济体持续加息、跨境资本流动增加的背景下，央行下调外汇存款准备金率也意味着稳定汇率的重要性增加。”文彬表示，在内外平衡的考虑下，短期内国内货币政策将继续加码，宽松空间将收窄。

LPR还有进一步降价的空间。

鉴于MLF和LPR之间的传导机制，市场普遍认为LPR本月保持稳定的概率较大。不过，随着存款利率的持续下降，预计将为LPR的进一步下调打开空间。

文彬指出，今年以来，商业银行的净息差持续收窄。而二季度以来，由于存款正规化严重，存款成本下降幅度明显低于贷款。“如果流动性环境相对宽松，资金利率极低，银行可以继续享受低成本的市场债务红利，净息差收窄压力将进一步凸显。”

“目前信贷供求矛盾依然较大。今年5年来，LPR的累计跌幅已达35个基点。明年一季度重新定价后，将大大挤压银行的收入，进一步控制银行的负债成本势在必行。”文彬表示，“下一阶段，存款利率的下行有望进一步打开LPR下调的空间。”

对于后期MLF的走势，上海证券固定收益首席分析师郑佳薇表示，如果社会融资与M2增速的剪刀差继续拉大，则意味着仍存在资金空转现象，实体经济融资需求不旺，央行将继续收缩。相反，如果剪刀差收窄，人民银行会在保持流动性合理充裕的前提下，继续做同量。

文彬认为，考虑到9-10月专项债券发行将超过5000亿元，四季度MLF仍有2万亿元到期。不排除央行再次降准，置换一些高成本的MLF，既不会超发基础货币，又能改善银行负债成本，达到降低成本和延续宽松流动性环境的双重目的。

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