错过互联网红利博菱电器高度依赖海外市场增长能否持续？

魏武投资者网络

编辑吴越

近几十年来，互联网行业发展迅速，网购已经成为中国人生活中不可或缺的一部分。随着网购的兴起和物流行业的发展，很多新兴品牌在传统的运力+渠道的经营模式之外，找到了中心仓储+物流的新发展模式。

因此成就了三只松鼠、荣美(301088。SZ)、小雄电气(002959。SZ)依靠网络销售渠道使企业迅速崛起。这些企业的成功也迫使传统消费品品牌如如如美集团(000333。SZ)和洽洽食品(002557。SZ)布局线上渠道。

当然，并不是所有的企业都愿意转型，在线上渠道布局大量的公司资源。近期主要收入来自为海外厨电品牌加工搅拌机、烤面包机等产品的外贸企业宁波博菱电器股份有限公司回应交易所第三轮问询，更新招股书。

与小雄电器、立人科技等小家电品牌依靠网络名人厨电，通过线上渠道迅速崛起不同，博菱电器一直专注于为海外品牌加工产品，在自主品牌和国内销售方面没有太多布局。2021年，公司19.72亿元的收入中，97.23%由海外客户提供。相对于布局线上的互联网品牌，以外贸为主的博菱电器有什么投资价值？

错过的互联网红利

博菱电器成立于2007年，仅比2006年成立的小雄电器晚一年。自成立以来，该公司一直专注于为海外品牌加工产品。自2009年以来，与OKANO、Capital Brands、BSH及其品牌等海外知名厨电企业合作，生产搅拌机、切菜机、空气油炸锅、食品加工机、烧烤架等多种产品与公司最大客户首都品牌建立了近10年的稳定合作关系。

经过多年发展，博菱电器于2018年11月成功挂牌新三板。但在2020年之前，博陵电器的营收增长并不快，2017年和2018年连续两年营收下滑。

这个时期是同龄人的快速成长期。据小雄电气披露，公司早在2013年就开始布局线上渠道，通过赞助综艺节目、线上推广等方式提升公司的品牌影响力。在线上销售的支撑下，2016年至2020年底，公司营收增速最低时为23.96%。到2021年底，90.09%的收入由线上渠道提供。

无独有偶，另一个小家电品牌立人科技也很早就开始布局线上销售渠道，赞助了《舌尖上的中国3》的拍摄。通过线上渠道和网络名人小家电电饼铛的热销，立人科技的营收从2016年到2021年底连续多年保持高速增长。截至2021年底，线上渠道销售贡献了公司69.98%的收入。

当然，现在人们逐渐接受网购，线上销售也不再是小熊电器、立人科技等互联网品牌的专利。美的集团，苏泊尔，九阳(002242。SZ)等国内小家电三巨头早已布局线上渠道。其中，2021年线上渠道为美的集团贡献了超过600亿元收入的18.2%，苏泊尔部分明火炊具线上市场份额已超过20%。2021年，线上销售为九阳提供了58.57%的营收。

不过，与小熊电器、立人科技这类可比公司不同的是，博灵电器还有“Thimax餐饮美容师”、“iCucina”、“GOIE格伊”、“naturewell Letchwell”等自有品牌，通过天猫、JD.COM、拼多多等线上渠道销售。但截至2021年底，公司97.23%的收入仍由海外客户提供。到2022年第一季度，博陵电器与资本品牌、康耐、飞利浦等前五大客户的交易额已占当前总营收的80.88%。

与海外客户合作的稳定性，如资本品牌、康耐、飞利浦等。也成为了交易所问询的重点。交易所担心博菱电器最大客户Capital Brands被德龙收购，因此要求公司“说明是否存在被德龙原供应链系统供应商替代的风险，以及不存在的依据。如果有，请完善风险提示。”

海外产能布局

博陵电器虽然网上销售不多，但2020年的爆发让公司又吃了一波红利。与中国类似，疫情刚爆发时，国外采取大量隔离政策，鼓励居家办公，导致对厨房小家电需求巨大。

2020年，博菱电器营收同比增长94.81%，从2019年的8.7亿元增长至2020年的16.96亿元。欧美强劲的消费需求一直持续到2021年。2021年，博陵电器营收达19.73亿元，同比增长16.38%。

需要注意的是，博菱电器生产的厨房小家电属于耐用品，更新迭代需要一定的周期。2022年，受国际形势影响，欧美通胀严重，消费也受到抑制。据统计，欧元区消费者信心指数从7月份的-27升至8月份的-24.9，但仍处于近年来的较低水平。同时，近期公布的美国CPI数据有所回升，加剧了市场对美联储加息的担忧，美股一度大跌。

海关总署数据显示，2022年1-3月，中国出口全球的食品粉碎机、搅拌机销售额同比下降11.92%；中国出口到美国的食品粉碎机和搅拌机销售额同比下降14.39%。

受需求减弱和国内疫情影响，2022年1-3月，博陵电器营收同比下降15.5%。2022年4-6月，博菱电器营收3.64亿元，同比下降27.37%；虽然由于毛利率上升和运费下降，公司当期净利润大幅增长，但交易所仍对博菱电器未来的业绩表示担忧。

在第三轮问询中，交易所要求公司说明“报告期后的经营情况和财务状况，包括订单获取、消化进度及其对营收的影响，市场供求格局的调整，对发行人议价能力和销售单价的影响，主要原材料采购价格的变化及其对成本和毛利率的影响等。”

此外，国际外贸环境也成为博菱电器不得不考虑的问题。因此，在本次IPO中，博菱电器拟募集1.7亿元用于建设印尼小家电产业园，计划总投资3.63亿元；截至2022年3月底，公司已投资2.13亿元。

但根据博菱电器回复交易所的信息，虽然公司在印尼新建了产能，但在当地并没有配套的供应链体系；公司仍需从国内供应商处采购电机、塑料原料、五金件等零部件并运输至当地，产能才能正常运转。这必然增加博菱电气的管理难度和经营风险。

但由于在建项目占用大量资金，对博菱电器的流动资金产生了一定的压力。2020-2022年1-3月期间，公司资产负债率始终在45%以上，而速动比率不到1倍，在多个报告期内波动在0.6倍左右。在此期间，可比公司的平均速动比率在1.58倍以上。

在欧美通胀压力导致消费能力不足的情况下，如何为公司寻找新的增长点，将是博菱电器获得监管部门和市场青睐的关键。

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