MLF缩量续做、利率持稳流动性保持合理充裕无虞

9月15日，人民银行减少贷款额度，继续进行9月份到期的中期贷款，中标利率不变。业内人士指出，目前市场资金面宽松，货币供应适度，外部环境有新变化。9月份MLF继续收缩，利率保持稳定，符合市场普遍预期。但不排除年内政策利率继续下行的可能。在财政政策和货币政策持续协同的背景下，货币市场流动性将保持合理充足，有助于巩固经济复苏和发展的基础。

运营符合预期。

15日，“辣粉”如期“上桌”。中国人民银行宣布，当日开展4000亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%和2.00%，均维持不变。数据显示，当日有20亿元逆回购Wind 600亿元MLF到期。

对于此次操作，业内人士分析认为，从数量上来看，8月份之后，9月份MLF将继续以相同规模降准，这符合当前的流动性状况和此前的市场预期。数据显示，8月份，MLF到期量和续作量也分别为6000亿元和4000亿元。

“9月份MLF收缩持续，主要与近期市场利率低于政策利率以及市场需求减少有关。”东方金诚首席宏观分析师王庆认为，中国央行连续两个月放量，继续实现MLF，释放了避免金融体系流动性过剩、抑制资金闲置套利、引导银行加大对实体经济信贷投放的政策信号。

Wind数据显示，9月14日，1年期AAA级同业存单到期收益率为1.96%，较1年期MLF利率低近80个基点。这意味着金融机构可以从市场上获得更廉价的资金，人民银行供给的流动性需求可能不足。

中国民生银行首席经济学家文彬表示，中国人民银行加大资金投入的主动性不强。9月份，MLF继续小幅收缩，保持流动性合理充裕。在支持经济增长、就业和价格稳定的同时，它没有卷入洪水或透支未来。

MLF操作利率本次稳定在2.75%，上月下降10个基点。光大证券首席收益分析师张旭表示，8月份MLF利率已经下降了10个基点。一方面，政策效力持续，8月MLF利率下降对融资市场的影响继续显现；另一方面，政策效率的充分发挥也需要一个过程，短期内继续下调政策利率的紧迫性不强。

MLF利率不变，也体现了人民银行“以我为主，兼顾内外平衡”的货币政策取向。文彬分析认为，近期主要发达经济体加息预期加剧，外汇市场波动加大，稳定汇率的重要性边际增加。要灵活把握货币政策操作节奏。

不排除降息的可能性。

尽管9月央行政策利率没有变化，但不少业内人士预计，降息仍在政策工具箱中，不排除年内实施的可能。

王庆表示，受全球经济下行压力的影响，中国出口增速很可能会延续8月份出现的波动下行趋势。同时，国内物价形势和人民币汇率波动不会对政策利率下降构成实质性障碍。

今年以来，以公开市场逆回购利率和MLF利率为代表的央行政策利率分别在1月和8月下降了10个基点。

信达证券首席收入分析师李表示，考虑到补充信贷供应所消耗的流动性，第四季度可能会下调利率。文彬还表示，考虑到9月至10月专项债券发行超过5000亿元，四季度MLF仍将到期2万亿元。不排除人民银行再次降准，置换一些高成本的MLF，这样既不会过度投放基础货币，又能降低银行负债成本，达到降低成本和保持流动性合理充裕的双重目标。

创造适宜的货币金融环境。

如果MLF继续收缩，是否会导致流动性收紧？人们认为，未来一段时间，资金面可能不会再现7月份极度宽松的场景，但也不必过于担心。流动性过剩、收紧过快的可能性不大，总体上仍将保持在合理充足的水平，继续为巩固经济复苏创造适宜的货币金融环境。

首先，人民银行连续降准MLF本身就说明当前银行体系流动性总量处于较为充裕的状态。Wind数据显示，9月15日银行间市场存款类机构7天回购加权平均利率报1.51%，9月以来均值为1.44%，均远低于公开市场2.00%的7天逆回购利率。值得一提的是，8月底DR007上行，一度突破1.70%，但9月份迅速回到低位。

其次，9月作为三季度的最后一个月，是传统的财政支出大月。月末集中财政支出会形成大量流动性供给，充实银行体系流动性。信达证券首席宏观分析师解梁云表示，随着财政支出的增加，财政存款向居民和企业部门转移的速度加快，财政存款投放可能会超过季节性规律。Wind数据显示，2019年、2020年、2021年9月财政存款平均减少6791亿元。

此外，中国人民银行有足够的工具来调节流动性。除了公开市场操作，丰富的结构性货币政策工具在使用过程中也会形成一定规模的流动性供给。中国人民银行指出，结构性货币政策工具还具有提供基础货币的功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷稳定增长。中国人民银行数据显示，截至2022年6月末，各类结构性货币政策工具使用规模达到53977亿元。

“不排除在9月纳税高峰期和季末前后，市场资金面会出现一些波动，但总体会保持宽松。”一位债券投资者表示。

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