央行9月MLF量缩价平有何深意

新一期“辣粉”和逆回购操作如期公布。9月15日，央行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，开展了4000亿元中期贷款便利操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率与上期持平，分别为2.75%和2.0%，充分满足了金融机构需求。

继上月MLF小幅收缩2000亿元后，9月份MLF继续以同样的频率小幅收缩。在业内人士看来，央行此举意在保持流动性合理充裕，保持经济增长、充分就业和预期稳定，有不搞大水漫灌、不透支未来的深意。

数据显示，9月15日有20亿元逆回购Wind 600亿元MLF到期。经过这次操作，央行实现净回笼2000亿元。

本月MLF继续“量缩”。光大银行金融市场部宏观研究员周今日对北京商报记者表示，央行续做的4000亿完全满足了金融机构的资金需求。从M2 8月份的同比高位来看，国内货币供应是充足的。同时，市场利率维持低位，流动性略有宽松。央行继续通过收缩来做MLF，意在促进市场流动性回归合理充裕，防范过度宽松的潜在风险。

中国民生银行首席经济学家文彬也解释了央行小幅降准MLF的原因:一是市场利率长期明显低于政策利率，一级交易商对MLF的竞价需求较弱；其次，银行间流动性依然充裕，债券市场杠杆率处于高位，央行主动加码需求并不强烈；再次，外部约束增加，稳定汇率的重要性增加，短期内限制国内货币加码宽松。

此外，在经济企稳、预期稳定的情况下，流动性仍需延续宽松格局。文彬认为，短期内MLF大幅收缩的可能性并不高。从流动性影响因素来看，未来资金面扰动会加大，总量政策需要继续支持。

比如9-12月份将有2.6万亿元的大规模MLF到期，前期的资金支持政策将大幅弱化。同时，实施增量财政政策，银行支付和货币发行也会挤出一部分流动性，对资金面产生扰动。“为此，保持MLF等量或小幅收缩，并适时通过RRR降准来维持中长期流动性，仍是政策的应有之义。”文彬分析道。

另一方面，在经营价格方面，8月份超预期降息后，政策效应正在逐步显现。在内外因素综合考虑下，9月份维持政策利率不变。

回顾8月，为稳固国内经济复苏基础，着力稳定房地产融资链，当月MLF中标利率下降10个基点至2.75%，5年期LPR也在当月下降15个基点，超出市场预期。

对此，文彬指出，9月利率不变主要受国内外因素影响。国内方面，8月降息效果正在显现，短期内政策仍将处于观察期，不需要连续降准MLF。

金融数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。居民消费信心有所恢复，按揭贷款回升，对公贷款较上月大幅增加。实体经济融资需求持续改善，融资结构逐步优化。8月份降息以及前期帮助企业脱困、稳定经济的政策效果正在逐步显现。

谈及本月报价，周指出，MLF作为报价的利率锚，预计本月大概率保持报价稳定。

高级宏观分析师王浩也表示，货币当局降息后，8月金融数据明显好转。目前没有必要继续降低政策利率。因此，本月LPR大概率保持不变。

值得注意的是，今年以来，商业银行净息差持续收窄。银监会数据显示，二季度，商业银行净息差为1.94%，较一季度继续收窄3个基点。这主要是因为，在盈利主体和信贷供求失衡的情况下，银行资产收益率一直在下降。二季度以来，由于存款正规化严重，存款成本明显低于贷款。

北京商报今日记者注意到，自9月15日起，多家国有银行再次调整个人存款利率。“下一阶段，存款利率的下行有望进一步打开LPR下调的空间。”文彬预测，此外，考虑到9-10月专项债券发行超过5000亿元，四季度MLF仍有2万亿元到期。不排除央行再次降准，置换一些高成本的MLF，既不超发基础货币，又能改善银行负债成本，达到降成本和延续宽松流动性环境的双重目的。

在展望后续货币政策走向时，周也指出，中国正处于经济复苏过程中，通过阶段性降息来对冲。从目前的经济复苏形势来看，预计央行短期内进一步降息的可能性较低；但考虑到下半年到期的MLF量较大，降低银行负债成本，引导金融机构向实体经济倾斜，不排除对冲RRR降息的可能性。

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