帝科股份300842：国产正面银浆龙头公司拟收购外资银浆巨头再起航

迪科有限公司是光伏导电银浆的全球领先企业迪科股份成立于2010年，一直致力于高性能电子材料的研发，在光伏金属化和互联领域深耕掌握了以玻璃体系，有机体系，银粉体系为代表的多项核心技术，形成了光伏导电银浆系列产品2020年，公司在全球正极银浆市场占有率第三2021年，公司实现营业收入28.14亿元，同比增长77.96%，实现净利润0.94亿元，同比增长14.43%行业景气+产品迭代推动银浆需求预计2025年全球光伏银浆需求将超过5500吨在许多国家碳中和目标，清洁能源转型和绿色复苏的推动下，根据CPIA的预测，全球光伏装机容量将达到330GW2025年，与此同时，N型电池产品规模迅速增加，其单次银浆消耗量明显高于P型产品2020年异质结和TOPCon电池的单耗银量分别是双面PERC电池的2.27倍和1.68倍未来伴随着技术进步，材料工艺优化等变化，单体电池银浆消费将进入下行通道但在全球光伏装机规模快速增长，N型电池产量稳步提升的背景下，我们估计全球银浆市场空间仍将保持稳定增长态势预计2025年全球银浆需求将达到5689吨此外，伴随着国内银浆生产企业产品质量的稳步提升和生产规模的不断扩大，我们看好国内银浆生产企业将在低温银浆领域实现突破，同时银浆国产化率将保持稳步提升拟收购江苏索特加强核心竞争力，强强联手提升新产品市场份额公司拟收购江苏索特及其前杜邦Solamet生意索拉梅特光伏银浆业务2020年，正极银浆销量为228.66吨，占市场10.70%，排名全球第五本次收购完成后，一方面，两家公司可以实现供应链和下游客户的互补，综合市场份额有望进一步提升，另一方面，索拉梅特在光伏低温银浆领域的业务布局全球领先，未来将保证迪科在低温银浆领域的技术领先和产品拓展首次给予覆盖增持评级:我们预计公司2022—24年归母净利润分别为143/196/265万元，对应的EPS为1.43/1.96/2.65元，目前股价分别是22—24年PE的24/18/13倍在光伏装机需求快速增长，电池技术进步导致单位银浆用量增加的背景下，公司的品牌和产品竞争力将保证公司高温银浆产品出货量的持续提升，同时，公司对技术创新的持续投入将使公司低温银浆产品在未来实现突破，贡献新的业绩增量，如果叠加公司成功实现Solamet收购后将为公司的市场开拓，产品竞争力，技术储备等方面提供支持，给予公司2022年30倍的合理估值水平，对应目标价43.00元，首次给予增持评级风险:新增光伏装机容量不及预期，白银价格的意外上涨导致公司利润的压力风险，金属化技术的进步超出预期，导致电池芯片用银量减少低温银浆产品研发和市场开拓不及预期，收购失败或商誉减值的风险

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