长江电力600900年报点评报告：22年Q1来水好转发电量回升静待乌白注

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收556.46亿元，同比下降3.7%，实现净利润262.73亿元，同比下降0.09%，2022年一季度实现营收97.38亿元，同比增长9.78%，实现净利润31.37亿元，同比增长9.34%点评投资收益继续创新高，21年微跌0.09%发电量方面，2021年，受长江来水同比枯水，上游新建电站蓄水等因素影响，公司四大梯级电站全年总发电量为2083.22亿千瓦时，同比减少8.20%其中，除葛洲坝电站发电量192.56亿千瓦时，同比增长3.71%外，公司其他三座电站三峡，溪洛渡，向家坝发电量1036.49/553.55/300.63亿千瓦时，同比分别下降7.29%/12.71%/9.31%发电量下降导致21年收入同比下降3.7%业绩方面，21年归母净利润262.73亿元，在收入同比下滑3.7%的背景下，仅比去年同期下降不到1%我们认为主要原因有二:一是经营成本优化，公司国内水电业务成本较去年同期下降6.82%，毛利率保持在66%以上，二是投资收益继续创新高截至21世纪末，公司已持有59家股权，新增对外投资约130亿元，累计原始投资约526亿元，占总资产的16.2%，全年实现投资收益54.62亿元，同比增长33.9%2002年的Q1，发电量同比增长，五百注射液再次实现了发电量的飞跃2002年Q1溪洛渡水库和三峡水库总入库流量分别约为16.30/538.13亿立方米，比去年同期增加1.05%/6.96%22年来，Q1公司完成发电量340.44亿千瓦时，同比增长7.95%增长动能方面，公司已于21年底启动五百电站注入程序两座电站的投产注入，将带动公司装机容量由21年底的4559.5万千瓦提升至7179.5万千瓦，发电量有望升至3282亿千瓦时，同时实现四库联调向六库联调的跨越据我们测算，五百水电站顺利投产后，总体利润增量有望达到109亿新能源，抽水蓄能业务顺利起步，增长空间进一步扩大2021年4月，公司注册成立长电新能源有限公司，主要以大型水电为主的水风光一体化可再生能源开发项目投资为主公司有望凭借流域电站资源和雄厚的资金实力，逐步转型为风水互补的综合性清洁能源平台同时，公司充分发挥水电领域优势，锁定多个抽水蓄能项目盈利及估值:2022年供水同比改善有望增加，五百电站投产将进一步提升下游电站发电效率暂不考虑五百电站合并报表，上调业绩预告预计2022—2024年公司归母净利润为28.81/301.4/313.8亿元，是PE的17.9/17.1/16.5倍，维持增持评级风险:宏观经济下行风险，来水局部干涸风险，市场化影响下电价下行风险等

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